2023年三季报点评：Q3业绩稳健增长，加盟拓展及费用优化持续推进

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦泓集团（603518） 2023 年三季报点评：Q3 业绩稳健增长，加盟拓展及费用优化持续推进 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.51 一年最低/最高价 6.07/12.29 市净率(倍) 1.02 流通 A 股市值(百万元) 3,273.53 总市值(百万元) 3,302.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.30 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 347.22 流通 A 股(百万股) 344.22 相关研究 《锦泓集团(603518)：2023 年中报点评：收入增速提升叠加费用控制优秀，盈利大幅改善》 2023-08-16 《锦泓集团(603518)：2022 年报及 2023Q1 业绩点评：22 年 TW韧性较强，23Q1 盈利能力修复促净利大增》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,899 4,448 5,006 5,603 同比 -10% 14% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 71 278 339 446 同比 -68% 290% 22% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.80 0.98 1.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.24 11.87 9.74 7.40 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年三季报：2023 前三季度营收 30.96 亿元/yoy+14.39%、归母净利润 1.91 亿元/yoy+165.45%、扣非归母净利 1.65 亿元/yoy+211.69%，净利增速高于收入主要受益于期间费用率下降。分季度看，23Q1/Q2/Q3 营收 分 别 同 比 +8.05%/+23.17%/+14.52% 、 归 母 净 利 分 别 同 比+149.32%/+835.58%/+30.46%、扣非净利分别+148.91%/+234.32%/-12.26%，Q3 扣非净利增速下滑主因 22Q3 有 TW 商标权转让冲回约 0.5 亿元所得税增厚、若仅考虑经营利润同比仍大幅改善，归母增速超扣非主因新增 0.2 亿元政府补贴。 ◼ 单店收入提升带动各品牌 Q3 收入稳步提升。分品牌看 TW /VG/云锦 23 年前三季度累计同比分别+16%/+8%/116%、分别占比 77%/22%/1%，单 Q3 收入分别同比+15%/+9%/+79%。单 Q3 TW 仍维持中双位数稳定增长、VG 持续恢复，主要受益于疫后客流回暖，带动线下单店收入提升，门店数量同比分别-11%/-8%；云锦定位高净值人群、目前体量较小、线下渠道仅 1 家门店，基数较低、增速较快。23 年前三季度 TW /VG/云锦毛利率分别为68%/73%/74%、同比分别-0.24/-0.11/+2.84pct。 ◼ Q3 线下增速超线上、受益加盟渠道拓展顺利。23 年前三季度线上/线下累计同比+18%/+12%、分别占比 36%/64%。23Q3 线上/线下同比+8%/+17%，线下中直营/加盟同比分别约为持平/+190%、占线下约 77%/23%，加盟渠道受益于净开店表现较好。截至 23Q3 末公司共 1322 家门店（直营 1032+加盟 290 家）、较 22Q3 净-150 家（直营-268&加盟+118 家）、同比-10.19%（直营-20.6%&加盟+68.6%），加盟渠道拓展顺利。 ◼ 毛利率略下降、费用率下降幅度较大促净利率提升。1）毛利率：23 年前三季度毛利率同比-0.27pct 至 69.20%，分季度看 23Q1/Q2/Q3 毛利率分别为69.38%/68.44%/69.71%，呈小幅波动。2）期间费用率：23 年前三季度同比-7.90pct 至 60.93% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -5.93/+0.04/+0.07/-2.09pct 至 51.42%/4.29%/2.74%/2.48%。2023Q3 期间费用率同比-8.20pct 至 64.18%，其中销售/财务费用率改善较大、分别同比-6.63/-1.48pct。3）归母净利率：结合毛利率、费用率及所得税变动（22Q3TW 商标 权 转 让 冲 回 所 得 税 约 0.5 亿 元 ）， 2023 年 前 三 季 度 归 母 净 利 率6.15%/yoy+3.50pct，23Q3 为 4.79%/yoy+0.59pct。4）存货：截至 23Q3 末存货 10.68 亿元/yoy+10.32%，存货周转天数同比减少 54 天至 313 天，库存管理效率有所改善。5）现金流：23 前三季度经营活动净现金流 4.77 亿元/yoy+259.65%。23Q3 经营活动净现金流 1.00 亿元/yoy+187.61% ，截至 23Q3末账上资金 7.42 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主营中高档品牌服饰，TW 品牌自 17 年收购以来品牌运营梳理见效、在抖音等渠道建立显著优势，并开始拓展下沉市场、提升市场份额。23 年以来受益疫情放开，1-4 月流水恢复较好、增速逐月提升，5-9 月受基数影响流水同比增速有所波动，但 Q4 进入低基数期预计又将呈现较强修复弹性。由于公司直营占比较高，我们预计收入表现与终端流水较为相近，同时债务结构不断优化及经营杠杆下、利润端增速有望超越 收 入 、 释 放 较 大 利 润 弹 性 。 我 们 维 持 23-25 年 归 母 净 利 润 预 测2.78/3.39/4.46 亿元、对应 PE 为 12/10/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费疲软、渠道拓展不及预期、抖音渠道流量红利消退等。 -4%5%14%23%32%41%50%59%68%77%86%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25锦泓集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：23Q1-3 公司收入分品牌、分渠道拆分 23Q1-3 收入（百万元） 收入YOY 占总营收比重 门店数 （家） 门店环比净变动 （较 23H1，家） 门店同比净变动 （家） 毛利率 毛利率YOY （+/-） 主营业务收入 3080.38 14.5% 100.0% 1,322 -25 -150 69.71% -0.04pct 分品牌 TEENIE WEENIE 2360.16 15.5% 76.6% 1,123 -19 -132 68.01% -0.24pct