电子行业深度分析：5G系列报告二，PCB覆铜板产业升级，进口替代大幕开启

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|电子 证券研究报告 Quanwen [Table_Title]5G 系列报告二 PCB/覆铜板产业升级，进口替代大幕开启 [Table_Summary]核心观点： 高频趋势+Massive MIMO，5G 建设带来基站 PCB/覆铜板数量+面积双重提升5G 基站向高频段发展，基站数量将显著提高，中国联通网络技术研究院专家李福昌在 2017 年“面向 5G 的 LTE 网络创新研讨会”上表示，5G的基站数量可能是 4G 的 1.5-2 倍，根据工信部的数据，截至 2018 年底我国 4G 基站数达到 372 万座，则我们预测 5G 基站总数将超过 500 万座；同时，Massive MIMO 的应用为基站结构带来显著变化，从 4G 时代的天馈系统+RRU+BBU 变为 AAU+CU+DU 的形式，其中 AAU 需要集成更多的组件，根据我们的测算，5G 时代基站 AUU PCB 面积约为 4G 时代 RUU PCB 面积的 4.5 倍。 5G 带来 PCB/覆铜板价值量提升，高频/高速趋势引领产业升级假设国内 5G 基站数量是 4G 的 1.3 倍，面积为 4.5 倍，单价整体而言略有下降，我们预测 5G 时代国内 5G 基站 AUU PCB 的价值量为 255 亿元，约为 4G 时代的 6 倍，建设高峰期的市场规模达到 60 亿元，如果考虑到全球 5G 基站数量、DU、CU 等需求，以及小基站和剩余部分 4G 基站的建设，则用量将更大；同时，我们预测国内 5G 基站 AAU 覆铜板需求量有望达 109 亿元，建设高峰期的市场规模达到 26 亿元/年，且随着 5G 向高频延伸，高频/高速覆铜板将有望逐步实现对传统 FR-4 覆铜板的替代。 中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启PCB 领域，随着中国大陆 PCB 厂商技术实力进步，将逐步缩小与境外企业的差距，内资 PCB 厂商积极配合下游 5G 相关研发与扩产，内资厂商有望充分受益；覆铜板领域，中国大陆厂商在高频/高速覆铜板领域加速布局，有望凭借性价比优势获得 PCB 本土厂商的认可，抢占高频/高速覆铜板市场份额。产业链相关公司包括 PCB 领域的东山精密、景旺电子、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份和胜宏科技，覆铜板领域的生益科技和华正新材。 投资建议5G 带来 PCB/覆铜板的价值量显著提升和产业升级，中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启。建议关注 5G 为 PCB 产业链带来的投资机会。 风险提示5G 商用不及预期的风险；行业景气度下滑的风险；新品研发进度不及预期的风险；产品价格下滑的风险；新技术渗透低于预期的风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-07 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 电子行业:政府出台超高清视频产业发展计划，安防/面板/半导体多领域直接受益 2019-03-03 欣旺达（300207.SZ）:2018年保持快速成长，多元化业务进展顺利 2019-03-01 5G 系列报告一：导热材料:5G 浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长 2019-02-25 [Table_Contacts]联系人： 彭雾 021-60750604 pengwu@gf.com.cn 联系人： 谢淑颖 0755-82792502 xieshuying@gf.com.cn -42%-32%-23%-14%-4%5%03/1805/1807/1809/1811/1801/19电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电子 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/06 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 东山精密 002384 买入 RMB 17.20 20.20 0.51 1.01 33.73 17.03 15.83 10.63 10% 17% 景旺电子 603228 买入 RMB 64.50 - 1.99 2.76 32.41 23.37 16.40 12.21 21% 24% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电子 目录索引 高频趋势+MASSIVE MIMO，5G 建设带来基站 PCB/覆铜板数量+面积双重提升 ............. 5 5G 基站向高频段发展，基站数量显著提高 ................................................................ 5 MASSIVE MIMO 为基站结构带来显著变化，PCB/覆铜板面积明显提升 ..................... 7 5G 带来 PCB/覆铜板价值量提升，高频/高速趋势引领产业升级 ........................................ 9 国内 5G 基站 AAU PCB 需求量有望达到 255 亿，约为 4G 时代的 6 倍 ................... 9 国内 5G 基站 AAU 覆铜板需求量有望达 109 亿元，高频/高速覆铜板需求量增加 .. 10 中国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启 .......................................................... 12 PCB 产业东移趋势持续，内资厂商积极配合 5G 相关研发与扩产 ........................... 12 中国大陆覆铜板公司有望获得 PCB 本土厂商认可，抢占高频/高速覆铜板市场 ...... 14 投资建议 ........................................................................................................................... 17 风险提示 .....