中微公司(688012)公司点评报告：费用致使Q3业绩承压，依旧看好刻蚀龙头的强势增长

公 司 研 究 2023.10.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 微 公 司 （ 688012） 公 司 点 评 报 告 费用致使 Q3 业绩承压，依旧看好刻蚀龙头的强势增长 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 赵璐 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 半导体设备 最新收盘价(人民币/元) 165.56 总市值(亿)(元) 1,023.49 52 周最高/最低价(元) 193.01/97.86 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中微公司：12 英寸 LPCVD 新突破，三维发展战略新动能》2023.05.11 《中微公司：23Q1 MOCVD 放量显著，平台化转型未来可期》2023.05.01 《中微公司：“刻蚀+沉积+量检测”多品线突破，扣非净利率 19%大幅上修》2023.04.02 《中微公司：业绩持续高增长，22Q3 新签订单 25.83 亿验证旺盛需求》2022.11.01 中微公司发布三季报： 2023 前三季度：1）实现营收 40.41 亿元，同比+32.8%；实现归母净利润11.6 亿元，同比+46.27%；实现扣非归母净利润 7.34 亿元，同比+13.94%。2）毛利率 45.83%，同比+0.32pct；归母净利润率 28.7%，同比+2.64pct；扣非归母净利润率 18.15%，同比-3.01pct。 2023Q3 单季度：1）实现营收 15.15 亿元，同比+41.4%，环比+16.21%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比-51.76%，环比-78.44%；实现扣非归母净利润 2.15 亿元，同比+5.68%，环比-26.22%。2）毛利率 45.74%，同比-0.04pct，环比-0.16pct；归母净利润率 10.36%，同比-20pct，环比-45.47pct；扣非归母净利润率 14.18%，同比-20.81pct，环比-27.1pct。 分产品来看，1）刻蚀产品市占率不断提高，在前三季度实现营收 28.70亿元，同比+43.40%，毛利率进一步提升达到 46.46%，Q3 单季度实现营收11.48 亿元，环比持续增长，增速约+26.42%。2）MOCVD 继续保持领先地位，在前三季度实现营业 4.09 亿元，同比+5.50%，毛利率约为 36.29%。 点评： 营收稳健增长，利润端因为费用较多而承压。营收增速符合预期，利润端，归母净利润下跌严重主要是因为非经常损益项目变动较大，这部分主要是公司的投资活动所致。Q3 扣非归母净利润环比下降较多主要是激励计划的股份支付增加导致费用增长明显所致：Q3 单季度期间费用达到 4.30亿元，环比 Q2 增加了 53.41%，其中销售/管理/研发费用分别为1.44/0.84/2.11 亿元，环比分别+49.17%、+27.09%和+31.51%。 合同负债降低主要是产品结构变化所致，存货数据反应接单情况健康。公司 Q3 末合同负债为 13.65 亿元，环比 Q2 末的 18.05 亿元降低 24.24%，我们认为刻蚀设备从接单到收到预付款的周期长于 MOCVD，合同负债的下降主要源于订单中刻蚀设备占比的提升。公司 Q3 接单水平环比提升，对应的财务数据则体现为 Q3 存货为 40.91 亿元，环比+7.52%。 刻蚀龙头内生外延，刻蚀主业高速增长，薄膜业务未来可期，量测发挥协同效应。 1、 刻蚀领域，公司系刻蚀设备龙头，产品力国内领先，备受下游客户认可，有望积继续实现高增长。在逻辑客户处，公司的刻蚀设备已运用在国际知名客户最先进的生产线上并用于 5 纳米、5 纳米以下器件中若干关键步骤的加工，公司也根据逻辑器件客户的需求，正在开发更先进刻蚀应用的设备。在 NAND 存储客户处，公司的等离子体刻蚀设备已应用于 64 层和 128 层的量产，同时公司还在根据存储器件客户的需求正在开发极高深宽比的刻蚀设备和工艺。国产替代加速了公司设备的导入，随着产品成熟，公司市占率有望继续高增。 2、 薄膜领域，公司 MOCVD 设备国际领先，依托底层原理布局半导体薄膜设备。公司开发了存储期间制造中非常关键的钨沉积设备，首台 WCVD已经在客户处验证，进展顺利。在原 CVD 钨设备的基础上，公司开发方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -8%10%28%46%64%22/10/2823/1/2723/4/2823/7/28中微公司沪深300中微公司(688012) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 了新型号 CVD 钨和 ALD 钨设备来实现更高深宽比结构的材料填充，首台量产验证机已在客户端进行测试。根据公司规划，其后续还将拓展先进金属 CVD 和 ALD 设备产品市场。此外，公司的 MOCVD 设备累计出货量超过 500+腔，保持国际领先地位，并根据行业发展趋势持续开发、迭代相关产品，保持技术和市场领先。 3、 量测领域，公司通过控股睿励进行外延式布局。睿励科学仪器主营膜厚量测设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘曲测量设备等。是国内少数几家进入国际领先的 12 英寸生产线的高端装备企业之一，并且是国内唯一进入某韩国领先芯片生产企业的国产集成电路设备企业。睿励的相关产品已应用在 65/55/40/28 纳米芯片生产线并在进行了 14 纳米工艺验证，在 3D 存储芯片产线支持 64 层 3D NAND 芯片的生产，并正在验证 96 层 3D NAND 芯片的测量性能。外延式布局量测设备，有利于公司充分发挥协同效应，进一步增厚业绩。 盈利预测与估值:我们预测公司 2023-2025 年营业收入为60.27/79.83/100.24 亿元，yoy+27.16%/32.45%/25.57%，归母净利润分别为 14.38/18.08/22.95 亿元，yoy+22.95%/25.68%/26.95%，对应 PE 分别为 71/57/45X，给予“推荐”评级。 风险提示：半导体行业景气度恢复不及预期风险，市占率提升不及预期风险，新产品研发进度不及预期风险，竞争加剧风险等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4740 6027 7983 10024 (+/-)% 52.50 27.16 32.45 25.57 归母净利润 1170 1438 1808 2295 (+/-)% 15.66 22.95 25.68 26.95 EPS (元) 1.90 2.33 2.92 3.71 ROE(%) 7.55 8.35 9.50 10.76 PE 51.58 71.16 56.62 44.60 PB 3.90 5.94 5.38 4.80 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股