圆通速递(600233)2023年三季报点评：行业淡季竞争致Q3业绩承压，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 快递 2023 年 10 月 27 日 圆通速递（600233）2023 年三季报点评 推荐 （维持） 行业淡季竞争致 Q3 业绩承压，业务量韧性为基础，估值低位，持续推荐 目标价：19.42 元 当前价：13.44 元  公司发布 2023 年三季报。1）Q3 公司实现收入 137.6 亿，同比基本持平，实现归母净利 7.98 亿，同比下降 20%，扣非净利 7.6 亿，同比下降 21.3%。Q1-2 扣非净利分别为 8.75、9.1 亿。注：我们预计公司航空及货代业务在三季度受到市场压力影响或出现亏损，剔除该部分，公司快递主业利润降幅将明显低于整体表观表现。2）前三季度营业收入 407.59 亿元，同比增长 5%，归母净利 26.6 亿，同比下降 4.1%，扣非净利润 25.42 亿元，同比下降 4.8%。  经营数据：1）公司 Q3 完成业务量 52.4 亿件，同比增长 14.1%，市占率 15.59%，同比下降 0.29 个百分点。1-9 月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）＞行业（16.4%）>顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）；2）Q3 单票快递收入 2.33 元，同比下降 7.9%（-0.20 元），环比 Q2 略有下滑（-0.03 元）。淡季行业竞争下，价格降幅是利润下降的因素之一，根据极兔招股书材料，8 月极兔市占率冲到了 12%+，体现上市前极兔对份额扩张的诉求。  单票净利：测算 23Q3 单票净利 0.15 元，单票扣非净利 0.14 元，同比下降 30%（或 0.07 元），环比 Q2 下降 0.03 元；剔除航空及货代业务，我们预计 23Q3单票快递净利约 0.16 元，环比 Q2 下降 0.01 元，同比下降 0.04 元。  成本&费用：1）23Q3 毛利率 9.3%；2）费用管控良好，23Q3 期间费用率 2.4%，同比下降 0.1pct。  投资建议：1）盈利预测：考虑航空货代业务受运价波动影响，我们调整 2023-25 年盈利预测至预计实现归母净利 38、44.6 及 49.6 亿（原预测为 39.9、46.0、48.8 亿元），对应 EPS 分别为 1.1、1.29 及 1.44 元，对应 PE 分别为 12、10 及9 倍。对于行业龙头公司当前估值已经在底部区域。2）投资建议：1-9 月行业业务量实现了 16.4%的增速，Q4 预计在基数效应下，可维系较好的增长水平，体现了行业需求韧性，而价格端我们预计年内或将实现企稳回升。3）目标价：我们维持估值方式，维持给予圆通 2024 年净利润 15 倍 PE，对应 668 亿市值，对应目标价 19.42 元，预期较现价约 45%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 53,539 56,901 64,169 70,405 同比增速(%) 18.6% 6.3% 12.8% 9.7% 归母净利润(百万) 3,920 3,795 4,457 4,957 同比增速(%) 86.3% -3.2% 17.4% 11.2% 每股盈利(元) 1.14 1.10 1.29 1.44 市盈率(倍) 12 12 10 9 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 344,222.55 已上市流通股(万股) 344,222.55 总市值(亿元) 462.64 流通市值(亿元) 462.64 资产负债率(%) 30.15 每股净资产(元) 28.47 12 个月内最高/最低价 21.83/13.28 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2023 年中报点评：Q2 归母净利同比增长 5.7%，快递主业净利同比增 20%，精细化管理推动单票净利保持基本稳定》 2023-08-23 《圆通速递（600233）2022 年报及 2023 年一季报点评：Q1 归母利润 9.06 亿，同比增长 4.1%，单票扣非净利同比基本稳定，有效抵御行业波动，持续推荐》 2023-04-28 《圆通速递（600233）2022 年三季报点评：业绩持续超预期，Q3 单票快递净利达 0.20 元，淡季强盈利佐证行业逻辑》 2022-10-15 -35%-19%-2%15%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26圆通速递沪深300华创证券研究所 圆通速递（600233）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 圆通季度业绩分拆 资料来源：华创证券 图表 2 单票扣非净利 图表 3 单票快递扣非净利 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 圆通速递（600233）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,390 9,628 13,596 18,650 营业总收入 53,539 56,901 64,169 70,405 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47,490 50,645 56,849 62,172 应收账款 963 1,862 2,010 2,072 税金及附加 162 169 191 210 预付账款 255 271 296 322 销售费用 228 242 273 299 存货 82 99 107 115 管理费用 1,071 1,139 1,284 1,409 合同资产 26 53 74 83 研发费用 50 53 60 65 其他流动资产 5,420 5,717 6,047 6,222