中国东航(600115)三季度业绩历史最佳，看好业绩反转趋势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2023 年 10 月 28 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 4.24 总股本/流通股本（亿股） 222.91 / 134.81 总市值/流通市值（亿元） 945 / 572 52 周内最高/最低价 5.77 / 3.93 资产负债率(%) 89.5% 市盈率 -2.14 第一大股东 中国东方航空集团有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 中国东航(600115) 三季度业绩历史最佳，看好业绩反转趋势 ⚫ 中国东航披露 2023 年三季报 中国东航披露 2023 年三季报，前三季度营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%，实现归母净利润-26.1 亿元，同比减亏，其中三季度实现营业收入 361.1 亿元，同比增长 118.9%，实现归母净利润 36.4亿元，同比扭亏。 ⚫ 需求复苏叠加低基数，业务量大幅上升拉动收入增长 暑运出行需求复苏，民航保持高位运行，东航低基数下业务量提升显著，三季度公司 ASK、RPK 同比分别提高 119.8%、149.7%，恢复至 19 年同期的 99.5%、92.5%，客座率 76.61%，同比提高 9.19pct，相比 19 年同期下降 5.80pct。三季度民航运价相比 19 年同期改善明显，量价齐升拉动收入大幅增长。 ⚫ 成本同步提升，费用率下降，创历史最佳单季度业绩 因业务量大幅上升，三季度公司营业成本 302.2 亿元，同比增长35.1%。航油价格同比下降，但运力大幅增投抬升航油成本。因国际长航线仍处于恢复进程中，机队利用效率和 19 年相比仍有差距导致单位非油成本相比 19 年同期仍有一定升幅。三季度公司费用水平同比显著改善，因业务量上升，公司销售费用显著增长，但销售费用率为3.15%，同比下降 0.75pct，管理、研发费用率分别为 2.42%、0.16%，同比分别下降 3.20pct、0.29pct，财务费用因汇兑损益同比显著改善而有明显下降，财务费用率为 3.39%，同比下降 15.06pct。其余报表项目表现基本平稳，公司业绩创单季度最佳表现。 ⚫ 盈利预测及投资建议 当前民航市场依然处于恢复过程中，供给端，机队引进持续放缓，理论供给增量有限，需求端则伴随着经济持续复苏而有望不断增长，供需持续好转的势头不改，运价有望保持上行趋势。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1159.8 亿元、1415.0 亿元、1597.9 亿元，同比分别增长 151.5%、22.0%、12.9%，归母净利润分别为-52.6 亿、73.9亿、139.1 亿，同比分别减亏 85.9%、扭亏、增长 88.1%。2023 年 10月 27 日公司收盘价对应 2024-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为12.8X、6.8X，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。 ◼ 盈利预测和财务指标 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10中国东航交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46111 115977 141498 159788 增长率(%) -31.31 151.52 22.01 12.93 EBITDA（百万元） -9979.00 13118.96 28182.52 36273.50 归属母公司净利润（百万元） -37386.00 -5260.58 7392.38 13906.15 增长率(%) -206.09 85.93 240.52 88.11 EPS(元/股) -1.68 -0.24 0.33 0.62 市盈率（P/E） -2.53 -17.97 12.79 6.80 市净率（P/B） 3.25 3.96 3.01 2.08 EV/EBITDA -30.74 22.12 9.98 7.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 中国东航披露 2023 年三季报 中国东航披露 2023 年三季报，前三季度营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%，实现归母净利润-26.1 亿元，同比减亏，其中三季度实现营业收入 361.1 亿元，同比增长 118.9%，实现归母净利润 36.4 亿元，同比扭亏。 图表1：中国东航季度营业收入及同比增速 图表2：中国东航季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 需求复苏叠加低基数，业务量大幅上升拉动收入增长 暑运出行需求复苏，民航保持高位运行，东航低基数下业务量提升显著，三季度公司 ASK、RPK 同比分别提高 119.8%、149.7%，恢复至 19 年同期的 99.5%、92.5%，客座率 76.61%，同比提高 9.19pct，相比 19 年同期下降 5.80pct。三季度民航运价相比 19 年同期改善明显，量价齐升拉动收入大幅增长。 图表3：中国东航季度 ASK 及同比增速 图表4：中国东航季度 RPK 及同比增速 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 -100%0%100%200%300%400%0100002000030000400001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）-15000-10000-5000050001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23归母净利润（百万元）-100%0%100%200%300%400%0200004000060000800001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23ASK（左轴，百万）YOY（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0100002000030000400005000060000700001Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23RPK（左轴，百万）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：中国东航季度客座率及同比变化 图表6：中国东航季度单位 RPK 营业收入 资料来源：同花顺 iFind，中邮