2023Q3盈利同比高增，B端布局持续完善

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 10 月 28 日 002043.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.57 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.6) (4.6) (16.1) 16.1 相对深圳成指 1.5 (1.3) (5.5) 25.3 发行股数 (百万) 839.81 流通股 (百万) 691.78 总市值 (人民币 百万) 8,036.95 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 309.47 主要股东 德华集团控股股份有限公司 35.81 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《兔宝宝》20230829 《兔宝宝》20230607 《兔宝宝》20181029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 兔宝宝 2023Q3 盈利同比高增，B 端布局持续完善 公司发布 2023 年三季报，2023Q1-3 营收 57.3 亿元，同减 2.4%，归母净利4.6 亿元，同增 17.4%，EPS0.57 元；其中 2023Q3 营收 24.7 亿元，同增 15.3%，归母净利 1.7 亿元，同增 37.3%。考虑公司渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  2023Q3 营收归母净利同比两位数增长：公司 2023Q3 营收 24.7 亿元，同增 15.3%；归母净利 1.7 亿元，同增 37.3%；扣非归母净利 1.6 亿元，同增 34.2%。  2023Q3 费用管控较好，净利率同比提升：2023Q3 期间费用率 6.7%，同减 2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct，管理费用下降较多，主要系股权激励费用同比减少。2023Q3 毛利率16.9%，同减 0.3pct，环比下降 2.3pct；净利率 7.1%，同增 1.4pct，环比下降 3.2pct，主要系 2023Q3 产生较多投资收益，且管理费用同比下降  2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升：2023Q3 公司销售商品提供劳务收到的现金 25.2 亿元，同增 8.1%/1.9 亿元，环比提升14.2%/3.1 亿元；经营活动净现金流 3.8 亿元，同减 8.3%/0.34 亿元，环比减少 34.8%/2.0 亿元。公司 2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比提升 119.7%/4.8 亿元。  公司装饰材料销售渠道以 C 端和小 B 端为主：根据公司公告，2022 年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/ 5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小 B 端业务，2023H1 家具厂客户达到约 14,000 家，较 2022 年末增幅近 3,000 家。 估值  板材、家具业务增速符合我们预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.3亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元；EPS 分别为 0.78/0.94/1.07 元；PE 分别为 11.8/9.8/8.6 倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 9,426 8,917 9,579 10,326 11,135 增长率(%) 45.8 (5.4) 7.4 7.8 7.8 EBITDA(人民币 百万) 857 601 844 1,060 1,200 归母净利润(人民币 百万) 712 445 652 786 897 增长率(%) 76.7 (37.4) 46.4 20.5 14.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.85 0.53 0.78 0.94 1.07 市盈率(倍) 11.3 18.0 12.3 10.2 9.0 市净率(倍) 3.8 3.4 3.2 3.1 3.0 EV/EBITDA(倍) 9.3 11.2 6.8 5.1 4.4 每股股息(人民币) 0.5 0.5 0.7 0.9 1.0 股息率(%) 3.9 4.6 7.6 9.2 10.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)12%36%61%85%109%Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 兔宝宝 深圳成指 2023 年 10 月 28 日 兔宝宝 2 一、2023Q3 营收及利润同比增长，费用率同比改善 公司发布 2023 年三季报：公司 2023Q3 营收 24.7 亿元，同增 15.3%；归母净利 1.7 亿元，同增 37.3%；扣非归母净利 1.6 亿元，同增 34.2%。2023Q3 销售商品提供劳务收到的现金 25.2 亿元，同增 8.1%/1.9亿元，环比提升 14.2%/3.1 亿元；经营活动净现金流 3.8 亿元，同减 8.3%/0.34 亿元，环比减少 34.8%/2.0亿元。公司2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比提升119.7%/4.8亿元，主要系公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少，合同负债及应付账款比年初增加，且各类押金、保证金同比减少所致。 2023Q3 费用管控较好，净利率同比提升：2023Q3 期间费用率 6.7%，同减 2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct，管理费用下降较多，主要系股权激励费用同比减少。2023Q3 毛利率 16.9%，同减 0.3pct，环比下降 2.3pct；净利率 7.1%，同增 1.4pct，环比下降 3.2pct，主要系 2023Q3 产生较多投资收益，且管理费用同比下降。 图表 1. 2023Q3 营收及利润同比小幅上升 图表 2.2023Q3 经营性净现金流稳中略降（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. 2023Q3 费用管控较好，管理费用率下降较多 图表 4. 2023Q3 净利率同比回升 资料