微软(MSFT.US)FY2024Q1财报点评：利润大超预期，AI动能有望在下半财年释放

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 27 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 证券分析师： 联系人： chenmz@ghzq.com.cn 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn 卢瑞琪 S0350123070054 lurq@ghzq.com.cn [Table_Title] 利润大超预期，AI 动能有望在下半财年释放 ——微软（MSFT）FY2024Q1 财报点评 最近一年走势 相对纳斯达克表现 2023/10/26 表现 1M 3M 12M 微软 7.0% 4.0% 47.3% 纳斯达克 2.3% 3.1% 16.9% 市场数据 2023/10/26 当前价格（美元） 327.89 52 周价格区间（美元） 213.43-366.78 总市值（亿美元） 24,369.64 流通市值（亿美元） 24,369.64 总股本（百万股） 7,432.26 流通股本（万股） 7,432.26 日均成交额（亿美元） 125.29 近一月换手（%） 0.51 事件: 微软公司于 2023 年 10 月 25 日（北京时间）发布公告：FY2024Q1（对应自然年 2023Q3）公司实现营业收入 565.17 亿美元（YoY+13%，QoQ+1%），超出彭博一致预期 3.7%。公司实现净利润 222.91 亿美元（YoY+27%，QoQ+11%），大幅超出彭博一致预期 12.9%。 投资要点: ◼ 主要财务指标 FY2024Q1，公司实现营业收入 565.17 亿美元（YoY+13%，QoQ+1%），毛利润 402.15 亿美元（YoY+16%，QoQ+2%），营业利润 268.95 亿美元（YoY+25%，QoQ+11%），净利润 222.91 亿美元（YoY+27%，QoQ+11%），营业成本 163.02亿美元（YoY+6%，QoQ-3%），营业费用 133.20 亿美元（YoY+1%，QoQ-12%），资本开支 112 亿美元（YoY+70%，QoQ+5%）。 ◼ 生产力与业务流程 FY2024Q1，生产力与业务流程实现营收 185.92 亿美元（YoY+13%，QoQ+2%），超出彭博一致预期 2.0%，占总收入的 33%，主要受益于 Office 365 商业版及 Dynamics 的高增长。微软将于 11 月 1 日起正式面向企业用户提供服务，我们预计Copilot 将在 FY2024 下半年创收。 ◼ 智能云 FY2024Q1，智能云实现营收 242.59 亿美元（YoY+19%，QoQ+1%），超出彭博一致预期 3.2%，占总收入的 43%，主要受益于 Azure 及其他云服务的增长。其中，Azure OpenAI 服务的客户相较于上季度末新增 7000 余个，高于预期的 AI 消费推动 Azure 整体表现向好。 ◼ 更多个人计算 FY2024Q1，更多个人计算实现营收 136.66 亿美元（YoY+3%，QoQ-2%），超出彭博一致预期 6.4%，占总收入的24%。各项业务均迎来利好，全球版 Copilot 现已随着 Windows 11更新以初期版本推出；随着 PC 行业触底回暖，设备业务或将逐渐复苏；动视暴雪的收购完成将带来第一方游戏内容的扩容并驱动游戏业务放量增长；多模态能力引入 Bing 从长期来看有望吸引更多用户以实现市场份额的增长。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到生产力与业务流程以及智能云业务 -0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.6000微软纳斯达克指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 受益于 Copilot 仍具有较好的表现，更多个人计算业务有望受益于收购动视暴雪以及 PC 行业触底回暖迎来复苏，我们预计公司FY2024~FY2026 营收分别为 2417/2793/3243 亿美元，净利润分别为 862/1014/1176 亿美元，对应 P/S 分别为 10.08X/8.72X/7.51X，对应 P/E 分别为 28.26X/24.03X/20.72X。我们采用分部估值和整体估值相结合的方法给予微软公司 364.38 美元的目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 AIGC 发展不及预期；商业化拓展不及预期；行业竞争加剧风险；反垄断风险；行业估值回调风险；流动性风险；动视暴雪的收购进程不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（亿美元） 2,119.15 2,416.82 2,793.16 3,243.10 YoY 6.9% 14.0% 15.6% 16.1% 毛利润（亿美元） 1,460.52 1,712.76 1,996.72 2,311.80 YoY 7.7% 17.3% 16.6% 15.8% 净利润（亿美元） 723.61 862.29 1,014.10 1,176.40 YoY -0.5% 19.2% 17.6% 16.0% EPS（美元/股） 9.74 11.60 13.64 15.83 ROE 35.1% 37.5% 40.8% 42.0% P/S 11.50 10.08 8.72 7.51 P/E 33.68 28.26 24.03 20.72 P/B 11.82 10.61 9.81 8.71 资料来源：微软财报，Bloomberg，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 微软公司发布公告：FY2024Q1（对应自然年 2023Q3），公司实现营业收入565.17 亿美元（YoY+13%，QoQ+1%），超出彭博一致预期 3.7%。其中，生产力与业务流程实现营收 185.92 亿美元（YoY+13%，QoQ+2%）；智能云实现营收 242.59 亿美元（YoY+19%，QoQ+1%）；更多个人计算实现营收 136.66 亿美元（YoY+3%，QoQ-2%）。公司毛利 402.15 亿美元，对应毛利率 71%。费用方面，研发费用率 12%，销售费用率9%，行政费用率3%。公司实现净利润 222.91亿美元（YoY+27%，QoQ+11%），超出彭博一致预期 12.9%，对应净利率 39%。 评论： 1、 整体业绩表现 1.1、 业绩总览：营收稳健增长，净利润大超预期 公司公告 FY2024Q1 财报，实现营业收入 565.17 亿美元（YoY+13%，QoQ+1%），超出彭博一致预期 3.7%；毛利润 402.15 亿美元（YoY+16%，QoQ+2%），对应毛利率 71%；营业利润 268.95 亿美元（YoY+25%，QoQ+11%），对应营业利润率 48%；净利润 222.91 亿美元（YoY+27%，QoQ+11%），超出彭博一致预期