2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东威科技（688700） 2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量 2023 年 10 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.70 一年最低/最高价 44.25/181.68 市净率(倍) 6.45 流通 A 股市值(百万元) 7,145.94 总市值(百万元) 11,183.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.55 资产负债率(%,LF) 29.18 总股本(百万股) 229.63 流通 A 股(百万股) 146.73 相关研究 《东威科技(688700)：2023 年半年报点评：费用前置影响业绩表现，看好后续复合铜箔设备放量》 2023-07-25 《东威科技(688700)：2022 年报&2023 年一季报点评：业绩稳健增长，复合铜箔设备&光伏电镀铜设备带来新增长点》 2023-04-09 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,012 1,352 2,323 3,369 同比 26% 34% 72% 45% 归属母公司净利润（百万元） 213 218 417 636 同比 33% 2% 91% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.93 0.95 1.82 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.43 51.21 26.81 17.60 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  公司业绩稳步增长，23Q3 单季度业绩承压：2023 年前三季度公司营收7.3 亿元，同比+7%，其中归母净利润为 1.5 亿元，同比+2%，扣非归母净利润为 1.4 亿元，同比+2%；Q3 单季营收 2.3 亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润为 0.5 亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为 0.4 亿元，同比-17%，环比-16%。  盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平：2023 年前三季度公司销售毛利率为 44.6%，同比+2.3pct，销售净利率为 20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为 20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为 13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct；Q3 单季销售毛利率约 47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct，销售净利率约 20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。  合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降：截至 2023Q3 末公司存货为 4.0 亿元，同比+5%，合同负债为 2.1 亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近 30 亿元，保障未来业绩增长；2023 年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5 亿元，相较于 2022 年前三季度的0.2 亿元略有下降。  复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，公司首台 12 靶 PVD 真空磁控镀膜设备已于 22 年底发货并确认收入，目前持续接单并量产，24 靶磁控设备处于调试阶段。（2）光伏镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备场内调试完成后将发货至客户处验证。  盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.2（原值 3.0，下调 27%）/4.2（原值 5.0，下调 16%）/6.4（原值 7.5，下调 15%）亿元，当前股价对应动态 PE 为 51/27/18 倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 -57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26东威科技 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 1. 公司业绩稳步增长，23Q3 单季度业绩承压 2023 年前三季度公司营收 7.3 亿元，同比+7%，其中归母净利润为 1.5 亿元，同比+2%，扣非归母净利润为 1.4 亿元，同比+2%；Q3 单季营收 2.3 亿元，同比-14%，环比-12%，归母净利润为 0.5 亿元，同比-11%，环比-10%，扣非归母净利润为 0.4 亿元，同比-17%，环比-16%。 图1：2023 前三季度营收 7.3 亿元，同比+7% 图2：2023 前三季度归母净利润 1.5 亿元，同比+2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力有所提升，费用前置影响净利水平 2023 年前三季度公司销售毛利率为 44.6%，同比+2.3pct，销售净利率为 20.4%，同比-1.0pct，期间费用率为 20.4%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 7.8%，同比+1.0pct，管理费用率（含研发）为 13.8%，同比+1.4pct，财务费用率为-1.1%，同比-1.1pct；Q3单季销售毛利率约 47.2%，同比+7.2pct，环比+5.5pct，销售净利率约 20.2%，同比-0.7pct，环比-0.7pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力和控费能力有望继续提升。 图3：2023 前三季度毛利率为 44.6%，净利率为 20.4% 图4：2023 前三季度期间费用率为 20.4%，同比+1.4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 3. 合同负债有所下滑，经营活动净现金流略有下降 截至 2023Q3 末公司存货为 4.0 亿元，同比+5%，合同负债为 2.1 亿元，同比-18%。我们预计公司在手订单&框架合同近 30 亿元，保障未来业绩增长；2023 年前三季度公司经营活动净现金流为-0.5 亿元，相较于 2022 年前三季度的 0.2 亿元略有下降。 图5：截至 2023Q3 末合同负债为 2.1 亿元，同比-18% 图6：截至 2023Q3 末公司存货为