2023年三季报点评报告：碳纤维价格持续下行，关注景气底部修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 28 日 科创板/公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈雨 S0350122070023 cheny19@ghzq.com.cn [Table_Title] 碳纤维价格持续下行，关注景气底部修复 ——中复神鹰（688295）2023 年三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/27 表现 1M 3M 12M 中复神鹰 -8.7% -21.9% -44.1% 沪深 300 -3.7% -8.7% -1.9% 市场数据 2023/10/27 当前价格（元） 27.39 52 周价格区间（元） 25.91-52.72 总市值（百万） 24,651.00 流通市值（百万） 3,444.05 总股本（万股） 90,000.00 流通股本（万股） 12,574.10 日均成交额（百万） 57.86 近一月换手（%） 11.31 相关报告 《中复神鹰（688295）2023 年中报点评报告：碳纤维行业下行致业绩承压，看好龙头效应持续强化带来的新发展（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2023-08-22 《中复神鹰（688295）2023 年一季报点评报告：Q1 盈利能力阶段承压，提质增效龙头地位稳固（买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2023-05-04 事件： 2023 年 10 月 27 日，中复神鹰发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 16.09 亿元，同比增长 10.77%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.93 亿元，同比下降 30.79%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比减少 6.63 个百分点。销售毛利率 36.47%，同比减少 11.51个百分点；销售净利率 18.23%，同比减少 10.94 个百分点。 其中，2023 年 Q3 实现营收 5.53 亿元，同比-6.23%，环比+13.55%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比-64.58%，环比-20.00%；ROE 为 1.52%，同比减少 3.18 个百分点，环比减少 0.37 个百分点。销售毛利率 32.12%，同比减少 19.57 个百分点，环比减少 4.17 个百分点；销售净利率 13.05%，同比减少 21.51 个百分点，环比减少 5.41 个百分点。 投资要点： ◼ 碳纤维持续下行，公司前三季度及 Q3 单季度业绩均承压 2023 年前三季度，公司实现营收 16.09 亿元，同比+10.77%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比-30.79%。公司前三季度营收规模保持增长态势，主要系公司西宁二期 1.4 万吨碳纤维项目于上半年全面投产，公司产销量逐步攀升；归母净利润则呈下降态势，公司增收不增利主要系碳纤维市场价格持续下跌，带动公司毛利率持续下行。 2023Q3 单季度来看，受困于碳纤维行业的低迷行情，公司经营仍面临压力。2023Q3 公司实现营收 5.53 亿元，环比+13.55%；实现归母净利润 0.72 亿元，环比减少 0.18 亿元。其中，Q3 毛利为 1.78 亿元，环比增加 0.02 亿元，由于毛利率下滑，毛利增长幅度小于营收增长幅度；在毛利变化不大的情况下，公司 Q3 管理费用、财务费用和所得税分别环比增加 0.06 亿元/0.05 亿元/0.15 亿元，是公司归母净利润环比下滑的主要原因。 ◼ 低端产品恐面临亏损困境，碳纤维行业底部渐现 碳纤维价格在 Q3 延续下滑态势。根据百川盈孚，截至 2023 年 10月 26 日，碳纤维市场均价为 94.7 元/千克（含税价），目前价格水平已低于 2019 年初；不同规格产品价格也均明显下滑，大丝束碳纤维T300(48/50K)价格为 72 元/千克，小丝束碳纤维 T300(12K)价格为 -0.4407-0.3212-0.2016-0.08210.03750.1570中复神鹰沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 85 元/千克，T700(12K)价格为 145 元/千克。据百川盈孚，当前碳纤维行业理论毛利润已为负，大丝束碳纤维和以 T300 为代表的低端小丝束碳纤维预计将面临亏损困境。我们预计在成本端暂无法显著下降且企业面临亏损的情况下，碳纤维价格持续下行的压力有望缓解，价格下降空间有限，行业逐渐见底。若后续需求呈现回暖趋势，则碳纤维价格有望迎来底部反弹。在行业压力下，中复神鹰 Q3 仍拥有32.12%的毛利率，也侧面表明公司在碳纤维行业的综合竞争实力。 ◼ 产能扩张，苦练内功，关注碳纤维龙头长期发展 2023H1，神鹰西宁二期 1.4 万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到 2.85 万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。在碳纤维行业已逐步进入洗牌的新发展阶段，成本和规模优势有望助力公司脱颖而出。此外，公司拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，不断丰富和完善碳纤维业务版图；并通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司行稳致远，关注公司在碳纤维行业新格局下的长期成长。 表 1：公司主营业务分产品数据 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 1：碳纤维市场均价持续下行 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 2：不同规格碳纤维市场价格均呈下行趋势 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 ◼ 盈利预测 综合考虑公司前三季度经营情况、碳纤维市场情况及未来价格不确定性等因素，我们适当调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 3.72、5.29、7.59 亿元，对应 PE 为66、47、32 倍。作为国内碳纤维龙头企业，在碳纤维行业新发展阶段，公司有望多措并举强化龙头效应，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1995 2304 3093 4194 增长率(%) 70 16 34 36 归母净利润（百万元） 605 372 529 759 增长率(%) 117 -39 42 44 摊薄每股收益（元） 0.67 0.41 0.59 0.84 ROE(%) 13 8 10 12 P/E 62.57 66.30 46.63 32.46 P/B 8.42 5.03 4.54 3.98 P/S 19.48 10.7