宏观专题研究：增长彰显韧性，通胀回落速度趋缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 增长彰显韧性, 通胀回落速度趋缓 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 27 日│中国内地 专题研究 图说美国宏观月报 | 2023 年 10 月 第二期 为了更及时追踪美国经济和市场的动态变化，并判断联储政策走向，我们推出了图说美国宏观月报，涵盖月度、季度及较多高频指标，本期为第二期。2023 年 10 月,美国经济指标走势总体彰显韧性,但领先指数显示 4 季度增长可能边际减速。鹰派联储+经济韧性推升美债利率,收紧金融条件。10 月初，巴以冲突爆发后，油价回升，美元趋强，美债利率触及 5%后进入震荡走势。同时，表观通胀同比回升，但核心通胀或延续回落趋势。往前看，关注 11月联储议息会议立场及金融条件收紧对实体经济和金融市场的影响。 增长：美国三季度增长强劲，但四季度增长可能边际减速 美国三季度 GDP 超预期，消费是主要支撑，投资表现疲软。美国 3 季度GDP 季环比折年为 4.9%，高于彭博一致预期的 4.5%，剔除波动较大分项后的消费和私人投资季比折年增速为 3.3%。从分项来看，私人消费显著反弹，季比折年增速达到 4.0%；私人投资明显放缓：房地产投资虽有所反弹，但厂房和设备投资增速较二季度回落超过 10 个百分点；库存变动贡献大幅回升；出口和进口增速显著改善，净出口贡献小幅回落；此外，政府消费和投资维持高景气，季比折年增速为 4.6%，连续五个季度正增长。CBO 公布的测算显示，2023 财年美国财政赤字（剔除学生贷款豁免影响）或达到 2万亿美元，占 GDP 之比达到 7.5%。 高频数据显示消费动能有所放缓，地产和投资承压。10 月中旬美国刷卡消费超过基准 6.6%，但低于三季度 9.0%的均值。地产方面，30 年期固定房贷利率升至 7.6%的高位，而 Redfin 数据显示，10 月房屋销售量和房价进一步回落。投资方面，9 月核心资本品订单指示企业投资增速可能边际回落但幅度放缓；9 月地方联储 PMI 资本支出计划指示投资短期或小幅下行。（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/27） 金融条件：8 月以来高盛 FCI 收紧 128 基点 8 月以来股市下跌、美债长端利率上行、美元走强以及信用利差走阔导致金融条件明显收紧。联储鹰派表态、美国经济韧性以及对美国政府债务可持续的担忧显著推升美债利率，10 年期美国国债利率一度突破 5%，10 月 26日收于 4.84%；利率上升以及部分公司盈利不及预期导致美股明显回调，截至10月26日，标普500、纳斯达克指数相对7月高点累计下跌9.8%、12.3%。8 月 1 日至 10 月 25 日，美国高盛金融条件指数（FCI）累计收紧 128bp，同期，彭博金融条件也收紧 89 基点。 通胀：油价回升及经济韧性推升短期通胀预期 短期通胀预期有所回升，但核心通胀可能回落。9 月美国表观 CPI 环比超预期，环比达到 0.4%。虽然 10 月汽油零售价格指示能源分项环比未来或小幅回落，但不排除巴以冲突加剧通过油价推高表观通胀的可能性（参见《简析巴以冲突的潜在宏观影响》，2023/10/19）。但核心通胀可能下行，高频指标指示租金和在外住宿分项或回落。此外，巴以冲突下油价回升以及美国经济韧性推升短期通胀预期，TIPS 1 年和 2 年通胀预期上行 64bp 和 27bp。 劳工市场仍然偏紧，但高频数据指示职位空缺未来或继续回落 9 月新增非农就业回升，但持续性存疑。9 月美国新增非农就业 33.6 万，高于 8 月的 22.7 万人；劳动参与率持平于 62.8%。8 月岗位空缺回升超预期，但高频数据指示回升或不可持续。裁员率上升、咨商会就业机会充足率指标以及 NFIB 招聘难度指标均显示美国就业市场仍然在持续降温。 风险提示：美联储鹰派超预期，高利率导致金融脆弱性爆发。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 8 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 9 5. 投资 ..................................................................................................................................................................... 10 6. 通胀 ..................................................................................................................................................................... 11 7. 就业市场 ...............................