家用电器行业小米家电专题研究（5）：由绿米透视智能家居小组件背后的大生态

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_C ontacter]本报告联系人： 黄涛 021-6075-0604 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 3 月 01 日 证券研究报告 [Table_Title]家用电器行业 小米家电专题研究（5）：由绿米透视智能家居小组件背后的大生态 [Table_Author]分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 绿米联创：智能家居基础设备供应商 绿米成立于 2009 年，2014 年成为小米生态链企业。绿米的创始人、现任 CEO 游延筠是资深的自动化和控制技术领域专家，绿米整体团队人数超过 300 人，其中产品研发和技术人员占比超过 2/3，公司具备浓厚的技术基因。绿米从事智能家居行业，产品主要是网关、插座等智能家居基础设备，并依托这些小设备实现家居智能化，目前拥有 SKU 数量已经超过 20 个。公司致力于打造“硬件连接+数据+服务平台”的商业模式，是小米 AIoT 战略下重要的生态链公司之一。 发展历程：加入小米生态链转型 C 端完成崛起，发展自主品牌、线下渠道奠定长期竞争力绿米成立时主攻 TOB 端楼宇智能化改造，2014 年嗅到智能家居行业技术门槛降低、行业关注度提升以及小米开启 IOT 战略的变化，果断转型 C 端主攻智能家居，并成为小米生态链企业。根据绿米官网数据，2015 年与小米联合发布的米家智能家居套装上市 1 年销售量即突破百万套，由此奠定了绿米的崛起。 对绿米而言，过分依赖小米可能造成市场空间受限、口碑无法积累、盈利乏力等问题。因此，绿米在 2016Q3开始发展自主品牌 Aqara，并从产品、渠道与服务、生态构建出发，构造更丰富的产品线，提供更完善的服务，实现更开放的生态以实现长期增长。绿米的现阶段的核心竞争力包括三方面：（1）技术：丰富的软硬件技术储备；（2）产品：功能全面且性价比突出；（3）渠道：依托小米的支持在线上 C 端优势明显，同时线下、B 端市场稳步推进。 从绿米透视行业：基于海量多维度数据的衍生性，以小组件构建生态的模式将具备更大的发展潜力我们认为绿米作为相对低调的生态链公司，其价值未被市场充分认识。从协同角度，基于 SKU 拓展、多硬件设备及核心技术支持，绿米是小米 AIoT 战略的重要组成部分。绿米及其模式从当下来看，随着产品技术成熟、价格降低、市场教育加速、B 端需求放量，行业有望迎来加速发展。而从长远来看，绿米可贡献的基础设备多，SKU 扩展性强，应用场景丰富，海量设备背后的海量且多层次的数据，使绿米及相同模式的企业在未来更有望成为平台型企业或平台型企业的核心支柱。 投资建议通过绿米透视智能家居行业，我们认为家庭生态的构建将是智能家居的最大看点，我们认为绿米联创的未来发展值得期待。我们关注以AIoT作为未来10年发展战略、目前设备连接数量领先的小米集团（广发海外电子组覆盖）。我们同样关注现阶段在家电市场份额优势明显、对家庭场景理解更深入、已提出M-SMART双智战略的美的集团、U+战略的青岛海尔，两大龙头未来有望建成一个基于家庭场景的垂直应用平台以构建智能家居生态。 风险提示轻量化无线智能家居组件产品稳定性较差影响销售；房地产市场下行，导致 B 端市场空间缩小，智能家居组件渗透速度不及预期；智能家居平台不能发展出明确的盈利模式。 [Table_Report]相关研究： 小米家电专题研究（2）石头科技：极致产品打造扫地机器人新贵 2018-05-27 小米家电专题研究（3）智米科技：从利基到大众，创造环境与空气的新价值 2018-07-17 小米家电专题研究（4）云米：从净水器到全屋互联网家电 2018-09-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/02/28 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 青岛海尔 600690.SH 买入 人民币 16.48 - 1.19 1.31 13.21 12.07 12.06 10.71 19.11 17.29 美的集团 000333.SZ 买入 人民币 47.78 46.24 3.11 3.39 15.39 14.11 12.67 11.01 24.23 23.53 新宝股份 002705.SZ 增持 人民币 10.63 10.54 0.62 0.73 17.10 14.60 7.38 6.05 12.80 14.05 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 1. 投资故事 ........................................................................................................................ 5 2. 绿米联创：家庭智能化的基础设备供应商 ..................................................................... 5 2.1 公司基本情况及中国智能家居行业概况 ............................................................... 5 2.2 创始人及公司团队信息 ........................................................................................ 7 2.3 融资情况 ...................................................................................................