计算机行业专题研究：金融IT，市场环境、下游需求与格局变化共振

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2019 年 2 月 24 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 计算机行业 金融 IT：市场环境、下游需求与格局变化共振 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 王奇珏 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260517080008 SFC CE.no: BNU581 02160750605 021-60750604 gfliuxuefeng@gf.com.cn wangqijue@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  对于中美金融 IT 的研究，我们认为必须了解其下游市场的需求，也即中美金融市场、环境的差异与变化。不同的机构设置、交易规则，是中美金融 IT 产品、格局、成长性的根本。 美国证券市场复杂的交易机制，使得证券交易类IT厂商需要根据不同的交易所、不同的交易产品、经纪商做出不同产品与版本，必然限制了单个厂商产品的客户群体与适用性，整体较为分散。 而中国市场，交易相关的产品差异化要求较小（对比美国），而在可靠性、并发量、一致性等方面要求更高，使得新进入者难以依靠差异化的特点获得一定市场，从而产生了当前集中度较高的市场格局。  海外公司发展启示：  海外公司从最初的小而专，通过并购的方式发展为当前的大而全；  海外资产管理类软件产品以订阅的形式付费已经较为成熟；交易软件按照交易量支付。  金融机构对于IT的投入更多在个性化的解决方案上，而非交易、工具类产品。因此并未对金融IT公司现有交易类产品线产生较大的冲击或替代。  相关上市公司：恒生电子 恒生电子在证券 IT、资产管理 IT 领域具有较高市场占有率。从公司发展 20 年的业务进展与重要事件来看，公司的竞争力可以总结为：  行业发展初期上市，提升品牌影响力，抢占发展先机。  致力于产品研发，其研发费用占比常年处于较高水平（2018年上半年占比44.7%，为8.8亿元），直接体现为恒生持续产品的技术迭代。以公司核心产品投资管理系统为例，公司在2007年推出O32版本；2014年推出O4版本，2016年推出新一代O4管理系统。持续的产品迭代使得公司获得更多客户的青睐，吸引大型券商更换原有软件供应商。  抓住下游行业的成长红利，明确的市场战略。在1998年就开始发展涉及基金公司业务的IT系统。随后，在信托机构发展资产管理业务的初期，拓展信托机构客户。当前资管新规的逐步落地，公司银行资管相关条线产品持续中标，有望把握行业成长红利。 若未来相关政策能够最终落地，资管新规、沪伦通、科创板、第三方接入（2019年2月1日证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见）等行业事件均有望带来下游客户IT系统建设需求提升。恒生电子作为行业龙头公司有望受益于此。  风险提示 资本市场景气度影响下游客户 IT 需求；未来较长时间市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；银行系资管公司审批进度及对第三方 IT 解决方案厂商依赖度不及预期等。 [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:龙头创新渐次落地，个股差距宜重视 2019-02-17 2019 IT Sector Investment Strategy:New industry cycle driven by sector leaders 2019-02-02 计算机行业 2018 年业绩预告分析：:中小公司拖累增速，龙头引领产业发展 2019-02-01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/27 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 恒生电子 600570.SH 增持 CNY 77.76 79.2 1.02 1.32 76.45 59.11 74.51 64.65 17.12 18.13 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 49 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 目录索引 一、投资要点 ...................................................................................................................... 6 二、美国金融市场发展带来的金融 IT 机会 ....................................................................... 10 1、证券交易 IT 的发展与需求演变 ..................................................... 10 2、资产管理与财富管理相关 IT 的发展与需求演变 ................................................. 10 三、海外金融 IT 参与者 .................................................................................................... 12 1、专业的金融 IT 公司 ..................................................... 12 SS&C ..................................................... 13 THOMSON REUTERS ..................................................... 20 BLOOMBERG ..................................................... 24 2、拥有 IT 技术实力的金融机构 ..................................................... 25 以 JP MOGAN 为代表的投资银行 ...................................