计算机行业Fintech系列深度之十二：券商IT的周期拐点加成

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2019 年 02 月 25 日 券商 IT 的周期拐点加成 看好——Fintech 系列深度之十二 相关研究 "“第二名” 标的如何取舍？-计算机行业周报 20190211-20190218 " 2019年 2 月 19 日 "智联汽车诸花齐放！-计算机行业周报20190128-20190211" 2019 年 2 月 11日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 研究支持 刘畅 A0230516090003 liuchang@swsresearch.com 许旖珊 A0230118070006 xuys@swsresearch.com 联系人 刘畅 (8621)23297818×7391 liuchang@swsresearch.com 本期投资提示： 券商经营迎来拐点：1）2018 四季度以来资本市场改革政策利好不断，监管层加速资本市场改革推进的决心坚定。2）沪深两市成交量年初以来不断攀高，2019 年 2 月 22 日交易量突破 6222 亿元（2 月 11 至 15 日均股票成交 5788 亿元），同比最低点实现大幅增长。考虑到全年将维持流动性宽松环境交投将持续活跃以及未来两市融资融券标的及规模有望继续扩容。申万宏源非银组提出证券行业拐点显现，2018 年证券行业经历了业绩大幅下滑和估值创历史新低的双重压力，展望 2019 年预计行业将迎来业绩和估值的双重拐点，核心逻辑是 2019 年资本市场改革力度更强，券商分享改革政策红利，迎来全新发展的阶段，上调 2019 年行业净利润预测 51%至 1006 亿元。券商整合及其 IT 集中趋势：1）金融供给侧改革实际会造成金融机构走向“领军+小微"的哑铃型结构”，前者包括大型银行、保险公司、证券公司、基金公司等，后者包括小微企业、“三农”、普惠金融。2）随着佣金率的不断下滑，券商经纪业务将面向财富管理、综合性交易服务转变，由此催生大量 IT 投入，包括快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、多账户组合管理、交易分析和流动性管理等。成长因素：券商模式转变，促进 IT 投资提升。1）金融企业常将年化收入的 5%（或利润的 10%-20%）投向 IT 采购，以恒生电子为例，历年的营业收入、经营现金净流入占客户利润（证券与基金总利润）的比例，与其占客户 IT 采购预算的比例成正相关。2)券商整合和盈利模式转变，促进 IT 投资提升。周期因素：由于券商后周期性，预计券商 IT 公司经营情况后周期 1-4 个季度，开始上行。1）A 股代表性的券商 IT 公司包括 2B 业务的恒生电子、赢时胜、金证股份，2C 业务为主的东方财富、同花顺。2）通过历史数据回归，2C 的券商 IT 公司收入同比增速滞后券商约1 个季度，且同比增速弹性高于券商。主要原因是 2C 投资者会伴随资本市场活跃，立刻增加 2C 券商 IT 公司的软件（网页、客户端、APP）使用。3）通过历史数据回归，2B 的券商 IT 公司收入是周期（券商收入/利润）与成长因素的叠加。其收入递延券商盈利 0-1年，但同比增速弹性低。主要原因是资本市场活跃导致金融机构利润改善后，第二年的 IT预算同比增加。IT 预算具备粘性，因此 2B 的券商 IT 公司收入同比增速波动率不高。推荐：东方财富、恒生电子，关注赢时胜、同花顺、上海钢联、新国都、新大陆。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 投资案件 维持行业“看好”评级。推荐东方财富、恒生电子，关注赢时胜、同花顺、上海钢联、新国都、新大陆。 原因及逻辑 由于券商 2019 年利润预测上修。由于券商 IT 是成长与周期因素的叠加，预计券商 IT 公司经营情况后周期 1-4 个季度，开始上行。 有别于大众的认识 券商基金 IT 预算与利润相关，是周期与成长的叠加。大众过多注意到第三方接入、MOM 等政策研究，我们认为仅讨论政策波动未必谨慎，券商盈利拐点及其后周期性是券商 IT 的关键。1）申万宏源非银组上调 2019E 证券行业盈利预测。2）证券盈利上修带来券商 IT 预算增加。根据历史数据回归，2C 的券商 IT 公司收入同比增速滞后券商约 1 个季度。2B 的券商 IT 公司收入是周期（券商收入/利润）与成长因素的叠加。其收入递延券商盈利 0-1 年，但同比增速弹性低。 大众认为金融或放松，我们认为金融供给侧改革走向“领军+小微"的哑铃型结构”，券商盈利向上以及逐渐由研究换取佣金向交易性佣金转变，均促进 IT 投资提升。1）金融供给侧改革实际会造成金融机构走向“领军+小微"的哑铃型结构”，A 股券商 IT 恰好受益两端。2）随着佣金率不断下滑，券商经纪业务将面向财富管理、综合性交易服务转变，由此催生大量 IT 投入，包括快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、多账户组合管理、交易分析和流动性管理等。 行业表现催化剂 金融业政策催化，2019 年券商盈利提升 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 核心假设风险 金融企业常将年化收入的 5%（或利润的 10%-20%）投向 IT 采购，采购单价下滑。 外部政策的基调需要持续跟踪，金融监管变严。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1.券商盈利与政策双拐点，券商盈利上行助力券商 IT 投入 ... 6 1.1 盈利拐点，上修 2019 券商盈利预测 ........................................................ 6 1.2 政策拐点：合理有监管的暖风 .................................................................... 6 2. 券商及其 IT 供应商整合聚焦 ............................................