计算机行业：金融IT海外研究，从FIS发展路径得到的启示

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 02 月 26 日 计算机 金融 IT 海外研究：从 FIS 发展路径得到的启示 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数203行业总市值(亿元) 20353 行业流通市值(亿元) 13959 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Summary]投资要点 金融业务多样性&金融 IT 系统多样性。我们认为一个国家金融 IT 领域（企业）的发展，与这个国家金融业务形态、种类、多样性密切相关。因为各种金融业务开展的前提是要配置相应的 IT 系统。金融业务的多种类和多样性，对应的就是金融 IT 系统模块的多样性。因此，从这个角度来看，我们研究国内金融 IT 未来的发展趋势，我们可以通过研究海外，特别是美国地区金融 IT 公司来得到一些启发。FIS：金融 IT 巨头。FIS 公司成立于 1968 年，是全球最大的金融技术解决方案全球供应商，目前市值约 330 亿美元。FIS 为金融界提供软件，服务，咨询和外包解决方案，专注于零售和机构银行业务、支付、资产和财富管理、风险和合规、交易支持、交易处理和记录保存等。2015-2018 年，FIS营业收入为 65.9、92.4、91.2、84.2 亿美元，对应的净利润为 6.3、5.7、13.2、8.5 亿美元；对应的毛利率为 33.4%、32.5%、32.2%、33.9%，净利润率分别为 9.9%、6.4%、14.8%、10.5%。从外延收购角度理解 FIS 业务演化逻辑。我们认为，理解 FIS 公司关键是理解他的业务逻辑，而 FIS 的业务发展历程离不开并购，因此本文对 FIS的投资并购、业务剥离做了详细拆分。不难看出，除 2010 年收购 Capco公司（战略咨询服务商）外，FIS 大部分收购都是成功的。公司发展至今最大的三次收购分别是：（1）2006 年，18 亿美元收购 Certegy，借壳上市，交叉销售扩大了业务规模；（2）2009 年，29.4 亿美元收购 Metavante：由竞争走向合作；（3）2015 年，91 亿美元收购 SunGard：由银行 IT 扩张到资管（基金、保险等）IT 领域。公司共有三次大的业务剥离。（1）2008 年剥离贷款人业务；（2）2017 年出售 Capco60%的股权，咨询业务不再并表；（3）2017 年剥离 SunGard 的公共部门和教育业务，只保留了金融系统业务。从 FIS 的投资并购和业务剥离过程，我们有四点启发。（1）聚焦和专注。聚焦金融科技主业、收购补充短板、逐步剥离非相关业务是 FIS 的核心业务逻辑。对于国内的金融科技企也有一定的借鉴意义。（2）非相关多元化业务潜在的风险。FIS 于 2010 年收购 Capco 公司，布局战略咨询领域，但 2017 年出售了 Capco60%的股权，战略咨询与金融科技跨度较大，业务协同性较低。（3）核心龙头价值凸显。FIS 作为海外金融科技领域的龙头企业，业务确定性相对较高，资金充足，易于通过并购实现业务扩张。（4）强强联合与交叉销售。2015 年，FIS 和 SunGard 强强联合、共享客户，并将各自的解决方案相互结合提供给下游客户，交叉销售实现了规模效应。总结与投资建议。通过我们对 FIS 的分析，我们认为：（1）金融业务种类决定 IT 系统种类。金融业务开展的前提是需要更新、升级、替换为新的系统和模块。金融业务的发展推动金融 IT 系统的发展。金融业务发展的核心动力来自于创新。（2）产品拓展的逻辑。对于任何一个做做产品的公司而言（包括软件产品和硬件产品），当一个产品的渗透率和市占率已经超过 50%的时候，就很难实现高增长，而对于大部门的公司而言，可能在达不到 50%这个数字之前就已经没有了成长。因此，对于这些公司而言，维持业务高成长很好的一个路径就是拓宽产品线。而拓宽产品线的方式，第一，自研：在已经产品线的基础上，进行上下业务系统的延伸。这需要公司具备强大的产品研发能力。第二，收购：通过收购不同的业务模块系统公司，来增加产品线。 （3）创新对金融 IT 的重要性。我们这里的创新包括两个方面，第一金融业务的创新。我们之前说到，金融 IT 需求的本质是：变化。其中一个就是金融监管政策的变化。虽然金融监管的收紧也会带来 IT 系统的需求，但金融创新更能形成良性加速循环。第二，金融 IT 产品的创新。这就对金融 IT 企业提供更高的要求。需要不断基于自有产品，加快新产品迭代和外延。既可以从核心系统到外延系统，也可以从外延到核心。基于以上，我们认为，中国金融 IT 企业正面临一个比较好的政策环境，金融业务创新发展有望加快金融 IT 的快速发展。推荐：金融 IT 产品公司：恒生电子、赢时胜；互联网龙头：东方财富、同花顺；银行 IT 公司：长亮科技。建议关注：顶点软件、科蓝软件。风险提示。金融科技行业发展缓慢的风险；交易量不及预期的风险。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%计算机(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1、公司发展与并购历程 ...................................................................................... - 4 - 2、并购事件和剥离业务解读 .............................................................................. - 6 - 2.1 收购 Certegy：业务协同，交叉销售 ..................................................... - 6 - 2.2 收购 Metavante：由竞争走向合作 ........................................................ - 7 - 2.3 收购 SunGard：由银行扩张到资管（基金、保险等）领域................. - 10 - 2.4 从并购剥离看 FIS 的业务逻辑 ............................................................. - 12 - 3、总结与投资建议 ........................................................................................... - 14 - 4、风险提示 ..........................