计算机行业2018年报前瞻：商誉阵雨后，再看业绩彩虹

计算机 | 证券研究报告 — 行业点评 2019 年 2 月 28 日 相关研究报告 [Table_relatedreport]《计算机行业周报(2.18-2.24)》20190224 《“演化”系列医疗信息化专题报告之一》20190201 《计算机行业周报(1.21-1.27)》20190127 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]计算机 [Table_Analyser]杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 *孙业亮为本报告重要贡献者 [Table_Title][Table_Title]计算机行业 2018 年报前瞻 [Table_Summary]商誉阵雨后，再看业绩彩虹 根据预告和快报数据，2018 年计算机公司净利润同增/持平的有 108 家，同降的有 74 家，分别占 59%和 41%。按整体法计算，行业净利润同比下滑29%，其中 Q4 相比 Q3 环比下滑 62.8%。主要是商誉减值、费用增加等原因导致：15 家公司给出的预估商誉减值额占 182 家公司净利润总额的22.0%。若还原消除商誉减值影响，2018 年业绩预告增速为-11.0%。考虑商誉/净资产比例在 20%以下的公司数量占比超过 70%，认为本行业商誉风险仍然可控，且得到一定程度的释放。医疗 IT、金融科技及云计算三个子板块增速在 20~25%。同时，我们重点关注的 35 家公司中同比增速达 21.9%，显著高于行业整体水平。因此推荐以上高增速细分领域及优质标的。 支撑评级的要点 行业增速下滑 29%，探底得到充分预期：截止 2019 年 2 月 27 日，按照SW 计算机板块（加上海康威视、大华股份）205 家公司划分，根据快报业绩和预告增速上下限的中位数计算，同比增长（或持平）的公司共有 108 家，同比下降的有 74 家，占比分别为 59%和 41%，而整体业绩增速下滑近 29%，市场前期走势对此有所反应。但在市场风险偏好提升的暖春行情中，仍有市场对风险尚未充分认知的可能，在选股方面应注重安全垫因素。重点优质好公司依然是首选。重点关注的 35 家公司中 32 家发布预告，增速近 20.8%，高于行业水平 50 个百分点，且与 2018 年前三季度的 23%增速基本接近，较 2017 年 30%的增速略有下滑。说明优质公司在经济和贸易波动大背景下仍能保持较好增长，是长期持有的首选，还存在估值被市场错杀的短期机会。商誉风险总体尚在可控范围。行业公司商誉/净资产占比在 20%以下的有 70%。而且预告中有 27 家公司出现商誉减值情况，其中 15 家给出的减值额占 182 家公司净利润总额 285.2 亿的 22.0%，可见个案对行业整体影响较大。因此，我们认为行业商誉风险整体可控。另外，由于会计准则变动尚未具化，不建议对商誉过度解读，相比“爆雷”描述，不妨理解为局部“阵雨”。金融科技、医疗 IT 和云软件增长较快且质量较好。细分板块中金融科技、医疗 IT 和云软件依然是亮点，增速分别为 25.4%、20.6%和 18.3%，初步判断增长点主要来自内生层面。金融科技受政策带动市场景气度提升，医疗 IT 受政策和市场需求带动增速保持，云转型公司陆续进入收获期。因此三个子板块值得长期关注。评级面临的主要风险 新技术落地进展不及预期；下游需求不及预期；重点公司代表性下降。 重点推荐 我们重点推荐医疗 IT 领域的（卫宁健康、创业慧康、万达信息），金融科技领域的（恒生电子、航天信息）， SaaS 云软件领域的（广联达、超图软件、用友网络），云计算硬件领域的（浪潮信息、紫光股份），信息安全领域的（美亚柏科、启明星辰）等。 2018 年 2 月 28 日 计算机行业 2018 年报前瞻 2 预计 2018 年净利润增速为-29%，主因是商誉减值、费用增加等 截止 2019 年 2 月 27 日，按照 SW 计算机板块（加上海康威视、大华股份）205 家公司划分，共有 177家公司公布 2018 年业绩预告，占比达 86.3%；共有 93 家公司发布 2018 年业绩快报。按照快报业绩和预告增速上下限的中位数计算，同比增长（或持平）的公司共有 108 家，同比下降的有 74 家，占比分别为 59%和 41%。 图表 1. 板块内业绩增速变化分布 同比下降, 74家, 41%同比增加（持平）, 108家, 59% 资料来源：万得，中银国际证券 按总量法计算 2017 年和 2018 年预告净利润，得到行业同比增速为-29%，较相同口径下 2018 年前三季度增速 12.4%和 2017 年年报增速 14.1%有明显下降。单季度来看，18Q4 净利润为 36.5 亿，环比 18Q3的 98.1 亿下滑 62.8%。2018 年报预告及四季度增速下滑主要原因为年末商誉减值确认、新业务开拓导致费用增加等因素导致。 头部企业相对表现略好。在已发布预告的 182 家上市公司中选取市值前靠前的 50 家企业，其增速为3.3%，优于行业整体水平；较前三季度业绩增速的 14.2%与 2017 年报业绩增速的 9.43%有明显下降。 在计算机行业内市值前 50 的企业中，公布了预告的有 43 家，同比增长 2.6%，低于前三季度 22%和2017 年 22.4%的增速。 重点关注的公司表现良好。在我们重点关注的 35 家企业中（见图表 3），有 32 家发布预告。2018 年预告业绩同比增速达 20.8%，显著高于行业整体水平，与 2018 年前三季度增速 23%基本持平，但显著低于 2017 年 30%的增速。 2018 年 2 月 28 日 计算机行业 2018 年报前瞻 3 图表 2. 计算机公司预告业绩增速与往期对比 14.08%9.43%22.37%30.00%12.37%14.22%22.00%22.96%-28.99%3.34%2.64%20.82%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%已发预告市值前502017Y2018Q1-Q32018E 资料来源：万得，中银国际证券 注：剔除次新股影响 图表 3. 35 家重点关注公司及净利润增速 证券代码 公司 2017 前三季度(%) 2017A(%) 2018 前三季度(%) 2018E(%) 300188.SZ 美亚柏科 43 49 (28) 15 300170.SZ 汉得信息 19 34 25 20 000977.SZ 浪潮信息 (28) 49 49 60 002236.SZ 大华股份 35 30 8 6 300532.SZ 今天国际 69 71 (66) (80) 300036.SZ 超图软件 101 54 51 (15) 600588.SH 用友网络 (27) 97 (158) 53 000938.SZ 紫光股份 117 93 3 7 002410.SZ 广联达 25 12 2 (7) 600271.SH 航天信息 19 1 (2