航天航空与国防行业“铸剑”系列深度报告（五）：军品定价机制改革~激励与补偿的艺术

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 航天航空与国防行业 2019-2-22 长江军工|“铸剑”系列深度报告（五）：军品定价机制改革——激励与补偿的艺术 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 我国军品定价机制有望开始从“成本加成法”向“目标价格法”过渡。军品定价机制是影响军工企业盈利水平的重要因素之一，我们认为定价机制改革的持续推进及落地从长期来看将大幅提升军费的使用效率并实现武器装备质与量的双升，此外还将增加军工企业的降本增效的动力。 美国现有军品定价合同多样化，按照装备不同需求决定合同类型美国目前针对不同的装备所处的不同阶段可选择的合同模式包括 3 大类、11 小类，旨在提高武器装备质量的同时鼓励承包商降低生产成本，提高参与竞争的积极性。如“福特”级首艘航母的建造使用的是成本加补偿合同保证质量，而后续航母则使用目标价格合同以降低成本。 我国定价机制将从“成本加成”向“目标价格”过渡总体研制单位营业利润率弹性空间增大。如我国未来单一来源的装备研制合同以目标价格合同为主，那么总体研制单位利润率理论提升空间较大。以我国目前论证中的目标价格法计，即定价成本+5%目标成本+激励（约束）利润，当承包商成本降低 7.14%时，理论上营业利润率有望从之前的 3.72%提升至 9.72%。此外，对标国外军工集团，其总体研制单位的平均营业利润率为 10.56%，相比我国目前平均水平有 6.48%的提升空间。分系统供应商利润率有望小幅提升，电子信息化类企业受益较多。国外分系统（如雷达）主要采用目标价格合同，我国该类供应商的营业利润相比国外约有4.73%的上升空间。但如考虑未来分系统因充分竞争导致利润率下降等因素，总体上对分系统供应商影响较小。而分系统中的软件类产品商，在过去的定价机制下以成本及工时计价难以得到有效体现，若按目标价格法并遵循市场机制计价，软件产品占比较大的分系统供应商利润或将有较大提升空间。配套及零部件供应商：强者恒强，技术为王。按照美国的完全竞价方式，总承包商在批量生产阶段会拥有更多的选择权，通过竞价压低采购成本提升利润。目前我国正在实行军民融合政策，以吸引更多的民参军企业参与到军品配套及零部件的竞争中来，未来配套及零部件供应商竞争或将更加激烈。与此同时，市场壁垒减弱，拥有核心技术的配套供应商及电子信息化类企业有望加速开拓市场的步伐，配套及零部件供应商将因此出现强者恒强的市场竞争格局。投资建议考虑到军工企业受益军品定价机制落地的政策程度，我们建议重点关注：内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中直股份、航发动力。[Table_Author]分析师 张铖 （8621）61118728 zhangcheng4@cjsc.com 执业证书编号：S0490517040002 联系人 宋林峰 （8621）61118728 songlf@cjsc.com.cn 联系人 付宸硕 （8621）61118728 fucs@cjsc.com.cn 分析师 魏永 （8621）61118728 weiyong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100002 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600967.SH 内蒙一机 买入 000768.SZ 中航飞机 买入 600893.SH 航发动力 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《“铸剑”系列深度报告（四）：军品外贸——大国利刃，重剑无锋》2018-8-26 《“铸剑”系列深度报告（三）：资产证券化——坚定前行的变革之路》2018-5-11 《“铸剑”系列深度报告（二）：研究框架——军品打造核心技术，利润体现多元化》2018-4-5 风险提示： 1. 军品定价机制改革进度及力度不达预期；2. 军民融合政策推进不及预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2018-22018-52018-82018-11航天航空与国防沪深30088040请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 引言：军品定价机制改革有望重塑利润率空间 ............................................................................. 4激励与补偿的艺术：美国军品的 3 大类 11 小类定价机制 ............................................................. 4美国军品定价机制三次重大改革促进采购效率提高 ................................................................................................ 4 美国军品定价机制严格履行合同，采办队伍超 15 万人 .......................................................................................... 6 美国军品采购合同样式较多，激励机制与补偿机制共存 ......................................................................................... 7 美国军品采购以目标价格合同为主，成本补偿合同为辅 ....................................................................................... 10 我国军品定价机制：以成本加成合同为主，改革不断推进 .......................................................... 11成本加成法致承包商降本意愿低，武器装备效费比低 ........................................................................................... 12 目标成本法：通过激励方法降低成本，利润率弹性更大 ....................................................................................... 13 其他多种定价方法并用，增强军品采购竞争性 ..................................................................................................... 13 以美为镜，我国军品定价机制改革有望加速推进 ........................................................................ 14总装/总体类企业受益明显，利润弹性空间增