银行业最新观点及一周回顾：板块将延续震荡上行格局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行业最新观点及一周回顾 20190217 板块将延续震荡上行格局 [Table_Summary] 核心观点：  社融过强反弹导致震荡期拉长，实体流动性改善仍需时间 在经济下行周期中的节奏前移和流动性宽松趋势的影响下，2019 年 1月社融增量及增速均超出预期，但从社融增量及信贷增量结构上来看，企业中长期融资表现相对正常，主要是以票据为代表的企业短期融资大幅增加。我们认为这种增长结构既反映了利率下行流动性宽松的趋势背景，也包含了银行对资产荒担忧所导致的信贷节奏前移，因此过强的单月数据反弹必然会带来后续反弹力度的减弱，从而在节奏上呈现反弹趋势进二退一、年初季初强，年末季末弱的数据结构。 虽然目前信用政策持续加码，但一方面银行补充资本传导至信贷供给仍需时间，另一方面信用利差仍处于高位且近期小幅上行，可能在二季度引致金融体系风险偏好下行。 从需求情况来看：我们前期跟多家银行进行了沟通，多数银行表示前期项目储备依然充足，至少目前来看对一季度投放不构成约束，但储备和实体融资有效需求相对去年有所减少，因此抢投放的现象发生不难理解。 综上，短期来看，实体流动性好转仍需等待。上市银行已披露的 2018年业绩快报数据也验证了这一点，2018 年全年营收增速环比仍在继续上行，预计贷款利率并未大幅下行。 不过，从长期来看，如我们在 2019 年年度策略中所述，信用监管缓和，名义经济下行，将改善实体流动性状况，终端利率下行的趋势较为确定。  年报季报披露期临近，对海外资金风险偏好及板块估值形成扰动 从已披露的业绩快报数据来看，2018 年全年归母净利润增速环比回落趋势已基本确定。不过，在低基数及贷款利率下行缓慢情况下，叠加利率下行周期银行更倾向于早投放早收益，2019 年一季度单季业绩增速可能出现反弹。预计业绩增速的波动会对板块估值以及外资情绪造成扰动。  板块将延续震荡上行格局 总的来看，我们认为社融反弹的持续性有待观察，实体流动性改善仍需等待，而行业盈利波动或扰动海外资金风险偏好，此外前期单边反弹行情已带动板块估值明显抬升，展望后续银行板块行情走势，我们维持上周周报观点，预计银行板块将延续震荡上行格局，绝对收益空间将有所下降。 个股配置方面：高 ROE 的优质银行是反弹首选；全年来看，经济增速下行期，资产质量将成为核心矛盾，建议关注风控能力好、经营稳健的国有大行和招商银行（A 股代码：600036.SH；H 股代码：03968.HK）。  风险提示 1、国际经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期；3、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行业最新观点及一周回顾20190211:单边反弹阶段结束，进入震荡上行格局 2019-02-11 银行业最新观点及一周回顾20190128:公募配置微降，业绩增长稳定 2019-01-28 银行行业:监管助力银行永续债发行的影响 2019-01-25 [Table_Contacts] 联系人： 万思华 020-8757-9303 wansihua@gf.com.cn -27%-21%-15%-10%-4%2%02/1804/1806/1808/1810/1812/18银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 2019/2/16 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 农业银行 601288.SH 买入 人民币 3.65 4.04 0.62 0.66 5.89 5.56 0.79 0.72 14.19 13.57 中国银行 601988.SH 买入 人民币 3.65 3.98 0.59 0.62 6.15 5.87 0.70 0.64 11.93 11.41 招商银行 600036.SH 买入 人民币 29.15 31.37 3.18 3.61 9.17 8.08 1.45 1.28 16.85 16.87 平安银行 000001.SZ 买入 人民币 10.95 12.10 1.39 1.46 7.87 7.52 0.84 0.76 11.20 10.59 上海银行 601229.SH 买入 人民币 11.40 12.30 1.72 2.09 6.63 5.44 0.86 0.76 13.79 14.75 宁波银行 002142.SZ 买入 人民币 17.61 19.11 2.20 2.63 8.02 6.70 1.50 1.26 20.24 20.44 杭州银行 600926.SH 买入 人民币 7.85 8.39 1.07 1.28 7.33 6.15 0.84 0.76 12.27 12.98 常熟银行 601128.SH 买入 人民币 6.73 7.05 0.71 0.86 9.48 7.87 1.28 1.14 14.24 15.30 农业银行 01288.HK 买入 人民币 3.14 3.51 0.62 0.66 5.07 4.79 0.68 0.62 14.19 13.57 中国银行 03988.HK 买入 人民币 3.04 3.40 0.59 0.62 5.12 4.89 0.58 0.53 11.93 11.41 招商银行 03968.HK 买入 人民币 28.58 30.90 3.18 3.61