银行业专题研究：1月金融数据的几个重要信号

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2019 年 02 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:评中办国办 0214通 知 ： 更 高 级 别 的 对 症 下 药 》 2019-02-15 2 《银行-行业专题研究:票据融资大增，我们怎么看？》 2019-02-12 3 《银行-行业研究简报:1 月社融有多高？》 2019-02-01 行业走势图 1 月金融数据的几个重要信号 事件：央行 2 月 15 日下午公布了 19 年 1 月份信贷及社融情况。1 月份 RMB贷款+3.23 万亿元，社融+4.64 万亿元，1 月末 M2 YoY +8.4%，M1 YoY +0.4%；社融存量 YoY +10.4%。 点评： 在经济面临较大下行压力的当下，宽信用政策亦不断加码，市场对政策效果充满期待。19 年 1 月亮眼的金融数据让央行罕见地为此召开金融数据解读吹风会。 总而言之，19 年 1 月金融数据确立了 M2 增速及社融增速的阶段性拐点，而 M1 增速拐点或将于 2 月到来。对于这些积极的变化，如何重视都不为过，宽信用政策正逐步发挥效果。社融增速领先经济，经济或年中企稳。 随着监管的缓和，表外融资或好转，影子银行或将告一段落。受去杠杆等政策影响，18 年表外融资下降 2.93 万亿，为社融增速明显走低之主因。19年 1 月表外融资增加 3432 亿元，为 18 年 3 月以来首度正增长。特别是，信托贷款增加 345 亿元，为连续 10 个月减少后的首次增加；委托贷款的降幅亦大幅缩窄。我们认为，1 月表外融资数据信号意义显著。 19 年 1 月 M1 增速与社融的背离主要源自春节因素的扰动，预计 19 年 2月 M1 增速迎来拐点。 “票据融资套利”或许存在，但无需过于担忧。由于 18 年 5 月票据融资持续大增，市场上“结构性存款-票据融资”套利说甚是流行。首先，套利实际操作难度大；其次，与单位结构性存款走势不吻合；再次，与未贴现银票余额走势不吻合。 社融月度新高奠定社融增速拐点 1 月 4.64 万亿的社融使得社融增速环比大幅回升 0.6 个百分点至 10.4%，社融增速拐点已来。由于 1H18 表外融资下降较多，导致社融低基数，随着宽信用政策逐步发挥效果，我们测算社融增速将回升至 11%以上。 社融增速一般领先名义 GDP 增速 1-2 季度。19 年 1 月新高的社融增量奠定了社融增速的拐点，预计 19 年社融达 24.5 万亿。年中名义 GDP 增速企稳甚至可能回升。 投资建议：政策与资金驱动，反弹行情或延续 经济差，市场有预期。随着宽信用政策发挥效果，我们预计社融增速拐点已来，经济年中或企稳。此外，资金面利好明显。我们认为，银行股反弹行情或延续。我们持续主推零售银行龙头-平安和招行，看好低估值且基本面或有改善的光大、交行、兴业等，关注低估值的南京、贵阳和江苏等。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-02-15 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 10.95 买入 1.35 1.45 1.62 1.96 8.11 7.55 6.76 5.59 600036.SH 招商银行 29.15 买入 2.78 3.19 3.58 3.99 10.49 9.14 8.14 7.31 601818.SH 光大银行 3.99 买入 0.60 0.64 0.69 0.77 6.65 6.23 5.78 5.18 601328.SH 交通银行 6.08 增持 0.95 1.00 1.07 1.15 6.40 6.08 5.68 5.29 601166.SH 兴业银行 16.11 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 5.86 5.52 5.08 4.60 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2018-022018-062018-10银行 沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一月信贷数据的几点超预期 ....................................................................................................... 3 2. 如何解释 M1 增速与社融的背离？ ........................................................................................... 6 3. “结构性存款-票据融资”套利多么？ ..................................................................................... 7 4. 影子银行收缩或将告一段落，M2 增速或阶段性回升 .......................................................... 9 5. 社融月度新高奠定社融增速拐点 ............................................................................................. 10 6. 基准利率降息可能性下降 ......................................................................................................... 13 7. 投资建议：政策与资金驱动，反弹行情或延续 .................................................................... 14 8. 风险提示 ....................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：19 年 1 月新增 RMB 贷款 3.23 万亿元，创历史月度新高（亿元） ................................. 3 图 2：19 年 1 月新增贷款结构中，对公占比较高（亿元） ...............