互联网行业18Q4数据跟踪及3月策略：政策回暖提振投资情绪，择机参与

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】互联网行业 18Q4 数据跟踪及 3 月策略 政策回暖提振投资情绪，择机参与 [Table_Summary] 核心观点：  互联网行业：人均单日使用时长增长放缓，抖音 MAU 超 5 亿，仍增长 2018年12月人均单日时长同比增长超40分钟，增长主要集中在上半年，下半年增速明显放缓。短视频、即时通讯、综合资讯吃掉行业61%的增量时长。 MAU TOP30 APP中腾讯系占近一半，淘宝、抖音用户数仍较快增长。根据Questmobile数据，腾讯系APP使用时长占45.9%（2018年9月），用户数和使用时长领先优势明显；阿里系支付宝12月MAU达6.29亿，根据阿里18Q4财报，淘宝移动月活用户数6.99亿，同比+20.5%，环比+5.0%，仍未到天花板；在1月16日“多闪”发布会上抖音总裁公布，抖音国内MAU达5亿，DAU达2.5亿，较2018年11月MAU4亿DAU2亿，仍在快速增长。  游戏：18Q4 头部新游偏少，版号放开行业逐渐恢复性增长 版号暂停对下半年尤其Q4影响比较明显，Q4头部新游偏少。根据伽马数据，18Q4表现比较好新游的主要是腾讯的《红警OL》、《火影忍者OL》、《斗破苍穹：斗帝之路》，首月流水预测分别超7亿、6亿、5亿，网易的《神都夜行录》与《明日之后》首月流水预测分别超5亿与6亿。 吃鸡类手游2018年全球下载量超8亿，市场规模93亿元人民币，新玩法新产品不断涌现。PUBG截至2018年12月海外DAU超3千万（根据腾讯光子工作室），《刺激战场》国内12月MAU直追《王者荣耀》，达1.59亿（根据Questmobile），11月流水为3,250万美元(根据Sensor Tower)，国内尚未变现。《堡垒之夜》手游位居全球吃鸡游戏收入榜首，网易的《荒野行动》11月流水超5,200万美元(根据Sensor Tower)。《明日之后》上线以来表现突出，首月流水超6亿元，海外还将是增量。 随着2018年底版号放开并常态化，版号压制因素释放，头部游戏版号的落地、上线时间及上线后表现对2019年增量影响较大。  短视频：快速渗透的细分领域，在内容基础上不断增加社交属性 根据 QuestMobile，2018 年 12 月短视频总使用时长增速较 9 月回升至 24%。月活用户 TOP4 中，抖音、西瓜视频、火山小视频均为字节跳动产品，今年 1月新上线的“多闪”维持在 iOS 下载榜 TOP10，定位“短视频+社交”，增强好友互动与分享功能。腾讯加大在短视频领域的布局力度，旗下的微视 12 月 MAU 增至 0.33 亿，在短视频领域仍需一款拳头产品。微信新版本中增加时刻视频版块，将短视频融入微信的社交场景中，但即刻视频不具分发和传播途径，严格意义上与抖音、快手不属于同类产品，类似于对朋友圈视频化的尝试。百度旗下产品好看视频 12 月同比增速仅次于微视，高达 1207%，MAU 升至 0.75 亿。  小程序数量超 APP，从流量思维向构建商业体系转变 微信小程序截至 2018 年底用户超 6 亿，日活 2.3 亿，支付宝小程序日活 1.7亿。巨头开放程度和扶持力度不断加大，构建完整商业体系的小程序逐渐沉淀下来。蘑菇街小程序 GMV 贡献 31.1%，同程艺龙微信渠道用户占比达 81.5%，拼多多小程序 MAU 达 1.1 亿。内容搜索是 2019 年微信小程序发力重点，将直达用户需求和服务，成为新入口。 投资建议：版号放开提振市场情绪，重点关注行业龙头、强基本面及有催化剂公司。腾讯控股：版号放开提振投资情绪，头部游戏版号落地及上线表现影响2019 年业绩增长；短期广告是业绩增长点，游戏是弹性，中长期 B 端（云、支付、广告）是增长点，小程序加快 B 端生态构建；《绝地求生》手游版号能否落地，是 19 年最大的不确定性和弹性。金山软件：核心手游《剑网 3》《剑网 2》上线在即，将提振业绩和投资情绪。IGG：新游《战地王座》上线并带来增量。 风险提示：用户和使用时长增长放缓，竞争加剧；政策强监管；宏观经济增长压力，广告行业增长不及预期；游戏版号发放不达预期，游戏表现不达预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】金山软件（03888.HK）:30 年积淀与探索：剑网再发力，办公升级，云助力 2019-01-25 【广发海外】IGG（00799.HK）:新游《王者决断》上线，或驱动收入持续增长 2019-01-23 【广发海外】腾讯控股（00700.HK）:政策提振投资情绪，中长期增长在于 B 端 2019-01-11 [Table_Contacts] -27%-17%-7%3%12%22%02/1804/1806/1808/1810/1812/18软件与服务恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|软件与服务 表1：重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （港元/股） EPS(元人民币) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/15 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 腾讯控股 00700.HK 买入 HKD 341.8 385 8.70 9.87 33.1 29.5 48.4 39.9 25% 23% 金山软件 03888.HK 买入 HKD 15.8 18.4 0.04 0.23 291.3 55.1 0% 2% IGG 00799.HK 买入 HKD 12.2 13.3 1.00 1.15 10.0 8.7 5.4 4.7 58% 50% 阅文集团 00772.HK 增持 HKD 42.9 0.90 1.25 45.0 32.3 58.3 36.4 6% 8% 美团点评 03690.HK 买入 HKD 61.0 69.8 -1.78 -0.88 -2.39 -50.44 -136% -7% 数据来源：彭博，Wind，广发证券发展研究中心 备注：汇率 1 元人民币兑 1.16 港元 表 2：全球互联网科技公司 18Q4 业绩及 19 年展望 股票代码 公司 交易币种 收盘价 总市值(亿美元) 18Q4 收入同比增长 18Q4 净利润同比增长 财报次日股价表现