2019年2月全球市场动态回顾与展望：经济下行，但情绪修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 2 月 15 日 宏观经济 经济下行，但情绪修复 ——2019 年 2 月全球市场动态回顾与展望 海外月报 美国：1 月新增就业稳健，工资温和上行，劳动参与率连续上升值得关注。消费者信心滑落，但 ISM 制造业 PMI 反弹，通胀坚挺，表明美国经济仍有韧性。美联储释放鸽派信号，一季度或暂停加息，但下半年大概率会采取行动。1 月市场情绪有所修复，美股反弹。联储放“鸽”令美债收益低位震荡，美元短期内不具备贬值基础，美元指数或在 95-100 左右震荡。 欧元区：1 月制造业 PMI 和消费者信心继续下滑，经济未见企稳迹象。英国退欧、法国“黄背心”运动的影响仍在，德国经济前景不确定性增加。预计未来欧央行将释放更多鸽派信号，年内加息的概率下降。 日本：通胀回落，出口受全球经济放缓影响负增长，投资者和消费者信心下滑。日本央行在 1 月议息会议上按兵不动，日央行也表示将继续保持之前的刺激政策。 新兴市场：1 月制造业 PMI 为 49.5，为 2016 年 7 月以来首次跌破荣枯线，但服务业 PMI 仍然维持一定的韧性。受到美联储鸽派信号的影响，美元走弱，1 月新兴市场货币汇率升值 2.6%。风险偏好回升，部分资金回流新兴市场，股票、债券大幅反弹。油价下跌，通胀率下降，部分央行的宽松空间被打开，印度央行意外降息。 有色金属：美联储在 1 月议息会议决定暂缓加息，美元上涨动力边际减弱。2019 年我们对有色行业整体偏向乐观，基于金属品种产能周期不同，基本金属我们看好矿山产能投放高峰已过的铜，以及上游供给出清的，需求放量的钛。 港股市场：全球权益市场在 1 月取得了“开门红”，以美联储在内的主要央行态度“转鸽”带来的流动性边际改善是本轮行情背后的推手。虽然流动性方面的压力有所纾解，但是来自基本面方面仍有压力，并可能会逐步代替前期的乐观情绪。相对其它新兴和亚太市场，港股的节后跌幅非常有限，表明港股的避险属性以及中资股在多个指数中权重继续上行的前景仍在支持股价。人民币和港元汇率走弱是值得重视的风险信号。 风险提示：全球经济超预期恶化，中美贸易谈判结果不及预期 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 86-021-52523689 chenyt@ebscn.com 联系人 刘政宁 021-52523806 liuzn@ebscn.com 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2019-02-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美国：就业稳健，加息暂缓 新增就业稳健，工资温和上行（图 1-2）。美国 1 月新增非农就业远超预期。工资同比增速连续四个月超过 3%。受政府关门影响，失业率小幅攀升至 4%，未来或将回落。劳动参与率连续两个月上升，说明劳动力供给在增加，短期能缓解劳动力紧缺，降低通胀压力，长期能提高经济潜在增速，值得关注。尽管 1 月中国和欧元区经济进一步走弱，美国政府也遭遇“停摆”，但就业数据并未传递出悲观信号。相反，稳健的就业、上升的劳动参与率给市场吃了一颗“定心丸”。 消费者信心滑落，ISM 制造业 PMI 反弹（图 3-4）。密歇根消费者信心指数滑落至 91，为近两年来低位。这可能受到 12 月美股大跌和 1 月联邦政府关门的影响，预计后续可能改善。制造业 PMI 回升至 56，好于预期。在经历了 12 月大幅下滑后，PMI 反弹说明美国经济仍有韧性，我们预计今年制造业 PMI 的中枢大约在 53 左右，制造业仍将温和扩张。 美联储释放鸽派信号，一季度或暂停加息。1 月美联储召开了今年首次议息会议，释放出鸽派信号。联储不仅在货币政策声明中删除了“进一步加息”的措辞，鲍威尔在记者发布会上也多次强调货币政策要“保持耐心”，暗示一季度或将不会加息。不过，鲍威尔也指出，如果全球经济改善或通胀上升，联储仍可能采取行动。我们认为，美国经济基本面仍比较稳固，今年下半年联储仍有可能加息。 1 月市场情绪有所修复，美股反弹（图 5-6）；美债收益低位震荡，美元短期内或不具备贬值基础（图 7-8）。1 月初受非农数据提振以及鲍威尔讲话释放鸽派态度，美股企稳反弹。月末中美贸易谈判出现转机，美联储议息会议强化鸽派信号，政府关门暂时结束，风险情绪改善，美股持续上扬。美联储态度转鸽叠加全球经济继续下行，令美债受益。但由于美联储只是暂停加息，预计美债利率下行空间不大。美联储态度软化一度令美元走弱，但欧元区 1 月数据继续恶化，又令美元反弹。我们认为短期内美国经济仍优于其他经济体，美元没有贬值的基础。 图 1：美国失业率小幅攀升至 4%，劳动参与率改善 图 2：美国时薪增速同比 3.2% 资料来源：Wind 资料来源：Wind 24681060616263646566672006-012010-012014-012018-01% % 劳动参与率 失业率（右轴） 11.522.533.542007-032009-032011-032013-032015-032017-03% 小时工资增速 国投瑞银2019-02-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 3：美国消费者信心下降 图 4：美国制造业 PMI 反弹 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 5：市场恐慌情绪暂退，美股反弹 图 6：道指和纳指也在反弹 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 7：联储态度转鸽，美债利率低位徘徊 图 8：但美元或不具备贬值基础 资料来源：Wind 资料来源：Wind 50607080901001102006-012010-012014-012018-01消费者信心指数 2030405060702006-012010-012014-012018-01% 制造业PMI PMI新订单 2000220024002600280030005101520253035402018-01-022018-05-022018-09-022019-01-02VIX标普500指数（右轴） 600070008000900020000220002400026000280002018-01-022018-