减值、汇率影响业绩，静待盈利拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.98 流通股本(百万股) 208.73 市价(元) 20.80 市值(百万元) 7,237.92 流通市值(百万元) 4,341.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天宇股份(300702.SZ)-2022 年报&2023Q1 点评：23Q1 业绩亮眼，看好困境反转-20230426 2 天宇股份(300702.SZ)-2022 年三季报点评：毛利率拐点，看好盈利能力逐步恢复-20221025 3 天宇股份(300702.SZ)-2022 中报点评：毛利率短期承压，期待盈利改善与新业务发力-20220830 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2545.01 2666.68 2415.68 2750.97 3150.50 增长率 yoy% -1.64% 4.78% -9.41% 13.88% 14.52% 净利润（百万元） 204.68 -118.95 115.01 250.12 350.78 增长率 yoy% -69.32% -158.12% 196.69% 117.47% 40.24% 每股收益（元） 0.59 -0.34 0.33 0.72 1.01 每股现金流量 -0.75 -0.14 2.39 1.55 1.88 净资产收益率 5.52% -3.40% 2.90% 6.24% 8.02% P/E 35.36 -60.85 62.93 28.94 20.63 PEG -0.51 0.38 - 0.25 0.51 P/B 1.95 2.07 1.82 1.81 1.65 备注：数据截至 2023.10.26 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 18.65 亿元，同比下降 10.53%，归母净利润 6880 万元，同比增长 77.47%，扣非净利润 1.32 亿元，同比增长 64.39%。  减值、汇率影响业绩，静待盈利拐点。前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药行业整体承压、非规范市场价格下降等因素影响；利润端波动主要因为：1）受汇率变动影响，外汇衍生品投资收益-3357.81 万元（同比-486.88%，下同），财务费用 2079.26 万元（+165.17%）。2）计提减值，其中信用减值损失-553.59 万元（-220.69%），资产减值损失-8441.35 万元（-2426.25%）。分季度看，2023Q3 营业收入 5.19 亿元（-15.05%），归母净利润 68.30 万元（+101.22%），扣非净利润 1885.75 万元（+175.48%），毛利率 40.79%（+17.78pp）。毛利率提升我们预计主要因为 API 产品收入结构变化以及 CDMO、制剂业务快速增长。展望全年，随着产品技改完成及新产能逐步释放，CDMO、制剂持续驱动增长，公司业绩有望重回快速增长轨道。  费用率：毛利率提升，费用率上升，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率 40.05%（+13.44pp），23Q3 毛利率 40.79%（+17.78pp）。费用率：前三季度销售费用率3.28%（+1.66pp），管理费用率 11.29%（-1.88pp），财务费用率 1.11%（+2.64pp），三项费用率合计 15.68%（+2.42pp），其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加，财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加；23Q3 销售费用率 3.84%（+1.48pp），管理费用率 11.28%（-4.22pp），财务费用率 2.23%（+4.55pp），三项费用率合计 17.35%（+1.81pp）。研发投入：前三季度、23Q3 研发费用 1.81 亿元（+8.78%）、5882 万元（-2.95%），占收入比例 9.71%（+1.72pp）、11.34%（+1.41pp）。公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。  盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑行业整体承压及汇率、减值对公司短期影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 24.16、27.51、31.51 亿元（调整前28.00、31.73、36.14 亿元），同比增速-9.4%、13.9%、14.5%；归母净利润 1.15、2.50、3.51 亿元（调整前 2.26、3.40、4.76 亿元），同比增长 196.7%、117.5%和 40.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 63/29/21 倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的 API 新产品、CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失 减值、汇率影响业绩，静待盈利拐点 天宇股份（300702.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%天宇股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：天宇股份营收（百万元，%） 图表 3：天宇股份归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：天宇股份分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 5：分季度营收（百万元，%） 图表 6：分季度归母净利润（百万元，%） 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-32,084.391,529.8033.69274.49166.52-31.9121.8038.7680.1146.162023Q1-31,864.961,118.1261.21210.46181.1420.7928.0668.80131.69-137.08同比增速-10.53%-26.91%81.65%-23.