经营环比改善，智算业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日增 持恒为科技（603496.SH）经营环比改善，智算业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cnS0980518100002S0980523060003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价33.08 元总市值/流通市值10593/10593 百万元52 周最高价/最低价42.99/12.80 元近 3 个月日均成交额848.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恒为科技（603496.SH）-运营商网络可视化龙头企业，业绩弹性充足》 ——2022-11-172023 年第三季度经营环比改善。公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 4.98 亿元，同比 7.68%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比-29.23%。2023 年第三季度，公司实现营收 1.79 亿元，同比-16.01%，实现归母净利润0.15 亿元，同比-48.11%。整体看，第三季度公司的营收和归母净利润环比第二季度均有改善（第二季度收入为 1.54 亿元，归母净利润为-0.68 亿元）。。上半年中标中移动设备集采订单，下半年政府和企业侧业务有望进入增长态势。2023 年上半年，公司中标中移动 2023-2024 年汇聚分流设备新建部分集采，中标金额和中标份额持续增长，进一步巩固了运营商市场的领先地位。与此同时，政府和企业侧的业务也保持了良好的增长态势。由于部分保有订单的收入确认推迟以及新增订单需要在下半年进入实施阶段，目前第三季度收入改善已经有所表现，预期四季度有望继续保持环比增长趋势。和中贝通信、华为等达成合作，在智算市场开启业务，有望成为公司未来新的业务增长点。第三季度，一方面 7 月公司与中贝通信宣布合作，并拟成立合资公司，合资公司主要业务为投资建设智算中心，在三季度启动，计划提供不低于 500P 的算力运营服务能力；另一方面，9 月深圳市前海管理局与华为、恒为科技、海南怡和中能投资有限公司签署四方战略合作协议，将在前海设立深港人工智能算力中心，加快推进深港算力基础设施、网络体系、安全体系、运营体系等建设，为深港人工智能企业提供 AI 算力资源供给、算力调度、算力验证及适配等专业服务。在智算市场的业务合作有望给公司带来新的业务增长潜力。风险提示：政府侧订单落地不及预期，智算业务进展不及预期。投资建议：维持 2023-2025 盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司的业务具备季节变动属性，收入集中在下半年确认，公司在第三季度收入已经实现环比提升，基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展，我们维持 2023-2025 年公司盈利预测，分别为 1.1/1.5/2.0 亿元，对应 PE 分别为 107/77/59 倍。看好公司受益于 AI 智算市场需求长期增长，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6787711,0091,3991,902(+/-%)27.2%13.6%30.9%38.8%35.9%净利润(百万元)5376110152200(+/-%)46.8%42.6%44.9%37.9%31.6%每股收益（元）0.230.330.340.480.63EBITMargin2.4%9.2%7.2%8.3%8.7%净资产收益率（ROE）4.6%6.0%8.2%10.5%12.6%市盈率（PE）156.8109.9106.677.358.7EV/EBITDA316.6105.5128.687.765.9市净率（PB）7.146.618.768.127.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：恒为科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恒为科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：恒为科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：恒为科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：恒为科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：恒为科技单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：恒为科技现金流量情况（百万元）图8：恒为科技存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到公司的业务具备季节变动属性，收入集中在下半年确认，公司在第三季度收入已经实现环比提升，基于对于可视化市场在传统市场需求可持续性以及公司在智算市场的业务进展，我们维持 2023-2025 年公司盈利预测，分别为 1.1/1.5/2.0 亿元，对应 PE 分别为 107/77/59 倍。看好公司受益于 AI 智算市场需求长期增长，维持“增持”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（10 月 25 日）2023E2024E2025E2023E2024E2025E（亿元）603496.SH恒为科技买入36.760.340.480.63106.677.358.79.2118002912.SZ中新赛克无评级29.721.001.472.0229.820.214.73.151300768.SZ迪普科技无评级14.140.360.470.6139.730.023.22.991300188.SZ美亚柏科无评级14.710.330.430.5544.934.126.83.3126平均38.128.121.63.1资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中中新赛克、迪普科技、美亚柏科采用 Wind 一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物333301200250250营业收入678771100913991902应收款项265338414537678营业成本4374395978391165存货净额5344505727851004营业税金及附加455710其他流动资产2817253548销售费用3536506686流动资产合计11971209131417092082管理费用537291120153固定资产193232289314342研发费用134146192252323无