LED行业：底部区域逐步确认，迷你LED有望提供新动能

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 深度分析|电子 证券研究报告 [Table_Title]LED 行业 底部区域逐步确认，Mini LED 有望提供新动能 [Table_Summary]核心观点： 复盘：回顾 2009 年至今，LED 芯片行业已经历三轮周期LED 芯片属于重资产行业，扩产到量产时间较长，短期内供给与需求的错配使其存在明显的周期特征。回顾 2009 年至今，LED 芯片行业大致以 4 年左右为一个周期，每轮周期中行业盈利水平与库存以及 LED 指数的走势密切相关，其中库存拐点往往领先盈利拐点 1 个季度，盈利拐点与指数拐点几乎同步。若库存水位不再上升，LED 指数基本确认底部区域。 现状：4Q2017 开始供需失衡，行业再次进入下行周期由于 LED 芯片行业在 2016 下半年开始迎来新一轮上行周期，中国大陆 LED 芯片龙头和部分新进入者纷纷开始巨额投资扩产，经历了一年左右的扩产周期，到 2017 年底产能都已陆续集中释放；同时，受全球宏观经济和中美贸易摩擦的影响，18 年下游 LED 照明需求较差，供需关系失衡。因此，18 年 LED 芯片价格大幅下调，部分小厂的芯片价格已低至现金成本线，国内 LED 芯片厂商毛利率普遍下滑，存货也处于较高水位。 展望：行业底部区域逐渐确认，Mini LED 有望提供新动能短期来看，供给端新增产能有所放缓，以及小厂、日韩厂商老旧产能逐步出清；同时需求端照明的边际改善及贸易摩擦缓和，我们认为 19 年 LED芯片的供需关系有望逐步回复到相对平衡的状态。同时，由于封装端的库存水位处于较低水平，库存调配所带来的芯片端需求的弹性较大。另外，国际大企业陆续发布 Mini/Micro LED 产品，渗透率提升有望拉动 LED 芯片需求，建议关注国际大企业对 Mini LED 等新兴方案的采用带来的引领效应。 趋势：产能转移+集中度提升，芯片龙头强者恒强从行业趋势来看，本轮下行周期将再次引致对海外 LED 芯片厂商及国内小厂的挤压效应，一方面促使产能转移中国大陆的趋势持续凸显，另一方面将使行业集中度进一步提升，国内 LED 芯片龙头有望强者恒强。 投资建议总体来看，我们认为 LED 芯片行业底部区域正在逐步确认。考虑到供给逐步出清+需求回暖，尤其是国际大企业发布 Mini/Micro LED 产品产生的示范效应导致的对 LED 芯片需求的拉动，2019 年行业供需恢复平衡的概率较高。我们认为本轮洗牌后，LED 芯片集中度有望持续提升，建议关注 LED 芯片行业景气度反转的投资机会，以及 Mini/Micro LED 新需求带来的投资机会。建议关注 LED 芯片领域的三安光电、华灿光电，LED 显示屏领域的洲明科技，以及 LED 封装领域的相关公司。 风险提示宏观经济持续下滑的风险；行业竞争加剧的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品价格快速下滑的风险。 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-19 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE No. BNX006 021-60750632 yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 电子行业 2019 年度投资策略:创新延续，产业东移，坚守龙头，布局未来 2018-12-10 LED 芯片行业:周期与成长共舞，大陆芯片龙头强者恒强 2018-04-11 [Table_Contacts]联系人： 彭雾 021-60750604 pengwu@gf.com.cn -38%-28%-18%-8%2%12%02/1804/1806/1808/1810/1812/18电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 深度分析|电子 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/18 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 三安光电 600703 买入 RMB 12.85 - 0.873 1.122 14.72 11.45 9.94 8.00 15% 16% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 深度分析|电子 目录索引 研究逻辑 ............................................................................................................................. 5 复盘：2009 年至今，LED 芯片已经历三轮周期 ................................................................ 6 现状：4Q2017 开始供需失衡，行业再次进入下行周期 ..................................................... 7 展望：底部区域逐渐确认，MINI LED 有望提供新动能 ...................................................... 8 短期：供给出清+需求回暖，带来新一轮上行周期 ..................................................... 8 长期：MINI/MICRO LED 渗透率提升，有望大幅拉动芯片需求 ................................. 10 趋势：产能转移+集中度提升，芯片龙头强者恒强 ........................................................... 14 投资建议 ........................................................................................................................... 15 风险提示 .................................................................