专题报告：基金行业仓位测算优化，多维度分析与改进方法

金 融 工 程 研 究 2023.10.16 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题报告 基金行业仓位测算优化：多维度分析与改进方法 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 相 关 研 究 《中证 2000 指数增强策略及小盘价值、成长、均衡组合构建》2023.09.21 《如何在长期有效因子中融入短期考量——“万木逢春”多因子选基模型改进系列研究之一》2023.09.02 《超小盘宽基指数代表，聚焦布局创新成长企业——中证 2000 指数投资价值分析》2023.08.31 《市场交易特征维度哪些底部特征已出现？》2023.08.23 《Code Interpreter 在金融市场数据分析中的应用——ChatGPT 应用探讨系列之五》2023.07.19 《剥离分析师预期调整中的动量效应与真知灼见因子构建—多因子选股系列研究之十二》2023.07.18 基于基金持仓构建行业组合和 Lasso 回归 线性回归作为一种常用的统计分析方法，被广泛应用于基金行业仓位测算中。但简单线性回归方法存在多重共线性问题，且使用一级行业指数作为自变量容易丢失基金独特信息。我们针对每个基金自身持仓分别构建基金维度的行业组合，并采用 Lasso 回归。这种方法有效地突显了每个基金的独特性，且 L1 正则化能够筛选出对基金收益率有显著影响的行业，消除多重共线性。采用 Lasso 回归方法得到的误差平均值为 0.81%。 对损失函数进行时序衰减、债券仓位限制 在 Lasso 损失函数中，我们引入了时间衰减加权，赋予近期数据更大权重。考虑每个基金的历史持仓，为债券持仓设定了上下限，避免大幅偏离。这些改进使模型结果显著提升，平均误差达到 0.51%。 基于券商金股、优秀基金持仓构建行业模拟组合 针对基金持仓权重小于 1%的行业，我们尝试使用券商金股组合或基金持仓绩优股票池组成模拟行业组合，通过对比，我们发现利用绩优的基金持仓进行模拟行业组合更为有效。这种方法从 2018 年开始已使模型的预测误差平均值降低到 0.46%，提高了模型的预测准确性。 模型近期测算结果 截止至 2023 年 9 月底，当月有色金属、基础化工、煤炭等行业的仓位比例上涨最为显著；而传媒、汽车、房地产等行业的仓位则有所下降。剔除行业涨跌幅后，我们预测整体上基础化工、有色金属、交通运输等行业主动增持仓位，而传媒、汽车、医药等行业则主动减持。 模型行业轮动表现 基于基金行业仓位占比变化，生成的行业轮动信号，我们进行了行业轮动回测，多头组能贡献 10.85%的年化超额收益率，而空头组能贡献-6.2%的年化超额收益率。整体上时序 IC 表现并不稳定，IC 均值为 2.8%，ICIR 为0.89。 风险提示 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 引言 ............................................................................................ 4 1.1 研究背景 ................................................................................. 4 1.2 研究样本 ................................................................................. 4 2 基于 Lasso 回归的测算方法 ........................................................................ 5 2.1 简单线性回归框架 ......................................................................... 5 2.2 构建基金模拟行业组合 ..................................................................... 6 2.3 Lasso 回归方法 ........................................................................... 6 2.4 模型表现 ................................................................................. 9 3 Lasso 回归模型改进 ............................................................................. 11 3.1 损失函数引入时间衰减 .................................................................... 11 3.2 限制债券仓位 ............................................................................ 12 4 券商金股、优秀基金持仓构建行业模拟组合 ......................................................... 13 4.1 改进基金模拟行业组合：金股和基金持仓池 .................................................. 13 4.2 模型近期测算结果 ........................................................................ 16 5 基金行业仓位持仓变化因子 ....................................................................... 17 5.1 因子构建 ................................................................................ 17 5.2 因子回测 ................................................................................ 17 6 总结 ........................................................................................... 18 7 风险提示 ......................................