去库仍是行业主流，中游被动去库为主

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 去库仍是行业主流，中游被动去库为主 报告摘要： [Table_Summary]一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。 我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的 41 个行业来看，去库存行业有 25 个，大于补库存行业的 16 个。分项来看，主动去库存行业有 13 个，被动去库存行业有 12 个。如果从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有 21 个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有 20 个，基本相等。从上中下游产业来看，目前主要都集中在主动去库存和被动去库存，而中游主动去库存现象尤为集中，体现出去库存仍是一个缓慢的过程。 需求景气度对行业影响微乎其微。12 月处于主动补库存阶段的行业有上游的石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、非金属矿物制品业、仪器仪表制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、以及下游的医药制造业、纺织业、酒、饮料和精制茶制造业、纺织服装、服饰业。处于被动补库存阶段的行业有中游的水的生产和供应业、电力、热力的生产和供应业、废弃资源综合利用业、计算机、通信和其他电子设备制造业、以及下游的食品制造业、纺织业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。 主动去库存和被动去库存可能相互转化。12 月处于主动去库存阶段的有上游的煤炭开采和洗选业、其他制造业、非金属矿采选业、其他采矿业、中游的金属制品、机械和设备修理业、专用设备制造业、通用设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、以及下游的汽车制造业、烟草制品业、家具制造业。处于被动去库存阶段的有上游的有色金属矿采选业、开采专业及辅助性活动、中游的燃气生产和供应业、电气机械及器材制造业、金属制品业、有色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业、印刷和记录媒介的复制业、以及下游的文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、造纸及纸制品业。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 10Y 1Y 国债 3.0670 2.3381 [Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2019/2/11 国债 1Y 2.3381 3Y 2.6722 5Y 2.8754 7Y 3.0444 10Y 3.0670 [Table_Report]相关报告 【东北 FICC 李勇〃11 月库存月报】库存压力日渐加大，多数行业开启去库 2019-01-03 【东北 FICC 李勇〃10 月库存月报】库存压力有所减轻，上游下游进度分化 2018-12-05 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuch nhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-02-12 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16 [Table_PageTop]债券研究报告 目录 1. 引言 ....................................................................................................... 3 2. 主动补库存 ........................................................................................... 3 3. 被动补库存 ........................................................................................... 5 4. 主动去库存 ........................................................................................... 5 5. 被动去库存 ........................................................................................... 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 16 [Table_PageTop] 债券研究报告 1. 引言 一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。 2. 主动补库存 产出上升、库存上升阶段为主动补库存阶段，生产厂商预期需求改善而主动增加生产，扩大产能，产能扩张不仅能够满足新订单需求，而且厂商也开始为后续的需求增加库存。从 12 月的工业库存数据来看，处于主动补库存阶段的行业有上游的石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、非金属矿物制品业、仪器仪表制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、以及下游的医药制造业、酒、饮料和精制茶制造业、纺织服装、服饰业。 图 1：石油和天然气开采业 图 2：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图 3：非金属矿物制品业 图 4：医药制造业 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind