进出双向持续为负，通胀指标仍将下行

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 进出双向持续为负，通胀指标仍将下行 报告摘要： [Table_Summary]1. 对外贸易：出口方面：从外需环境来看：日本与欧洲 2019 年 1 月PMI 均小于去年 12 月的水平，美国 PMI 虽然回升，但美联储 1 月议息会议全面转鸽的态度显示联储对经济预期较差。与此同时：随着美联储渐进加息步伐减缓，人民币贬值压力减少，贬值对出口的助力也有所减弱。综合各方面分析，预计 1 月出口增速将降至-8.90%（2018年12月是-4.40%）。1月制造业PMI 进口由12月的45.80回升至47.10，虽然位于荣枯线之下，但终止了连续 7 个月的下行。目前内需疲敝的格局依旧，但在地方政府债加速发行以及政策助力之下，内需在边际上仍有些亮点。但鉴于去年 1 月进口为全年单月较高水平，基数效应相对较大，因此预计进口仍将维持负向增长的状态。综合判断预计 1月进口金额增速将收于-4.23%（前值-7.60%），1 月贸易差额预计为83.23 亿美元，贸易差额大幅收窄。 2. 通胀：CPI：食品方面：1 月高频数据显示：食品类项目中鲜菜的涨幅最大，环比增速达 4.54%，鲜果环比涨幅也达到 1.25%。而猪肉价格环比增幅最大的是-4.23%。而非食品类中，受 1 月元旦假期等因素的影响，涨幅最大的是旅游分项，环比增长幅度 4.31%。因此整体来看，1 月 CPI 环比增速约为 0.34%，进而引致同比增速也将有所下行，因此预计 1 月 CPI 同比将降至 1.7%（12 月值 1.9%）。PPI：1 月份分项数据显示，原油、煤炭价格环比有所回升。PPI 环比的前瞻指数 PMI 价格分项 1 月有所回升，因此 PPI 的环比增速预计收于-0.3%（12 月环比收于-1.0%），与前面的分析相印证。环比保持负值，预计1月PPI 同比增速将有所下行。同时根据我们的模型进行定量预测，1 月同比增速将下降至 0.20%（12 月数值 0.9%）。 3. 金融数据：信贷方面：我们预判全年信贷存量增速将回升到 14.5%，总体存量约为 156 万亿元，总增量 19.73 万亿元。而近三年 1 月新增贷款占全年新增贷款总额的 19.85%、15.01%和 17.94%，预计 2019年 1 月新增贷款约占全年的占比的 17%，因此预计 2019 年 1 月新增贷款约为 33541 亿元。社融：社融以新口径的 10 大分项来进行统计，（10 大分项占总数的 97%）计算 1 月新增社融规模为 3.99 万亿元，1月社融存量约为 204.75 万亿元，增量的增速为 10.21%（高于上月9.76%）。M2：展望 1 月，根据推导分析 M2 方面：根据公式：M2=各项贷款+外汇及黄金占款+国际金融机构净资产+证券净投资-财政性存款-其他。贷款方面如我们之前分析 2019 年信贷水平将有所回升，同时美联储货币政策转鸽，外汇占款表现将好于前期、同时黄金具避险属性，黄金占款同时将有所回升。减税降费实施力度下财政性存款预计将减弱。证券性投资方面，债券融资力度仍强对证券性融资产生助力。因此预计 M2 增速收于 8.3%。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 10M 1M 国债 3.0967 2.3506 [Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2019/2/3 国债 1Y 2.3506 3Y 2.6805 5Y 2.8923 7Y 3.0386 10Y 3.0967 [Table_Report]相关报告 《东北 FICC12 月经济数据预测：指标均降经济承压，非标下行社融低位》 2019-01-07 《东北 FICC11 月经济数据预测：社融低位回暖不足，产出下行供需两弱》 2018-12-07 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550128020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550128010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-02-12 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16 [Table_PageTop]债券研究报告 目 录 1. 1 月经济数据预测 ................................................................................. 42. 国内宏观经济跟踪及预测 ..................................................................... 42.1. 对外贸易...................................................................................................................42.2. 通胀...........................................................................................................................72.3. 金融数据.................................................................................................................203. 2019 年 1 月重要经济数据及 2019 年 2 月重要事件预警 ................... 22 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 16 [Table_PageTop] 债券研究报告 图表目录 图 1：1 月海外发达经济体制造业 PMI ................................................................................................ 5 图 2：出口与 PMI：新出口订单（单位：%） ..................................................................................... 5 图 3：人民币实际