鑫量化之十六：系统化定量投资视角下的策略配置，何时景气博弈，何时拥抱红利？

2023 年 10 月 17 日系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？—鑫量化之十六投资要点分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn相关研究1、《基于系统化量化投资视角下的价值成长轮动——鑫量化之十一》202302022、《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》202308163、《不坐投资过山车：红利低波基金的“同”与“不同”》202309144、《量化给主动投资的礼物之一；流动性和机构行为跟踪数据库》20230914▌ 高景气成长与红利轮动效应显著在红利策略的首篇报告《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？——鑫量化之十四》中，我们对红利的占优区间做了详细梳理。分权益市场情境下，红利在权益熊市和震荡市中表现出了明显的抗跌能力，在顺周期牛市中进攻性同样不弱，但在成长股占优的牛市中往往配置性价比较低。由于底层投资逻辑、行业及风格暴露等相差甚远，红利和成长板块间存在着显著的轮动行情，本文将尝试从货币经济周期、库存周期、信用、通胀、海外市场、资金流、股债性价比等多维度出发，系统化构建高景气与红利间的轮动配置模型。▌系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动轮动策略 2016 年以来年化收益+20.53%，大幅跑赢同期中证红利全收益指数（+6.98%）和高景气指数（+5.90%），相较业绩基准超额年化+12.24%，表现远胜于单一择时信号。当前模型最新十月信号看多红利。期限利差反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。当前期限利差持续收窄低于过去 6 月均线，看多红利。社融增速相较信贷涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。社融今年 3 月以来延续走弱，当前仍处于历史低位，实体融资需求偏弱，看多红利。CPI 与 PPI 四象限择时胜率高于 CPI-PPI 剪刀差，当 CPI 与PPI 同步上行，尤其是 CPI 上行幅度大于 CPI 时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。当前 CPI 低位波动、PPI 见底回升，居民消费需求略低迷，看多红利。美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。当前美债利率攀升压制成长股表现，看多红利。外资流入意愿指数由美元指数、RMB 离岸汇率、CDS 利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权 CDS 利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当指标上行，即外资流入意愿较低时，红利金融工程研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效相对受益。今年 4 月以来触底回弹，当前仍旧处于高位，外资流入国内权益市场意愿较低，看多红利。▌ 沪深 300 与红利轮动模型在上述量化评分框架的基础上，我们同样验证了红利策略的相对沪深 300 指数的收益情况。这里仅报告测试结果，详细数据请联系我们索取：从测试结果来看，社融增速、CPI 与PPI 四象限、美债利率、外资流入意愿单指标收益增厚效果显著，期限利差择时策略超额年化相对较低+0.26%。 ERP 较难捕捉高景气与红利间的轮动信号，但对于沪深 300 和红利间轮动择时效果较好。我们构建择时策略：erp 高位下行时买入沪深 300，低位上行时买入中证红利，其余区间等权配置，策略年化收益+4.65%，超额年化+1.18%，胜率 62.5%。▌ 风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、 高景气成长与红利轮动效应显著 ........................................................... 52、 系统化定量投资视角下的高景气与红利策略轮动 ............................................. 72.1、 经济货币周期 ..................................................................... 72.2、 库存周期 ......................................................................... 92.3、 期限利差 ......................................................................... 102.4、 社融增速 ......................................................................... 112.5、 CPI 与 PPI ........................................................................ 122.6、 美债利率 ......................................................................... 122.7、 外资流入意愿 ..................................................................... 132.8、 北向资金 ......................................................................... 142.9、 ERP .............................................................................. 142.10、 多维量化评分模型 ................................................................ 153、 沪深 300 与红利轮动模型 ................................................................. 164、 风险提示 ............................................................................... 19图表目录图表 1：红利与高景气间存在显著的轮动 ....................................................5图表 2：高景气指数与中证红利全收益指数构建规则 ..........................................5图表 3：高景气指数主要