深度报告：同业存单进攻、止盈的十大指标

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 同业存单进攻、止盈的十大指标 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期： 2023-10-07 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 资金利率偏紧，是否会继续带动存单利率上行？ 9 月以来，债市整体呈现资金面偏紧、曲线熊平的走势，市场普遍期待跨月后资金面转平稳，短端下行确定性更强。同业存单流动性好、收益率受资金面影响大，可作为 10 月债市的进攻品种之一。我们总结了 10 个指标判断同业存单是否应进攻/止盈。具体划分如下： ⚫ 季度、月度层面银行存单供给节奏 ① 同业存单备案额度。备案额度使用与银行负债端基础有关，股份行、城商行使用率较高；12 月末一般为存单备案使用高峰，年度备案额度的调整反映银行对负债增资的预期。 ② 存量到期压力。月度存单发行规模在 1 万亿至 3 万亿之间，存单净融资规模在-4000亿与8000 亿之间，大致计算月度存单发行约 60%以上为借新还旧应对到期压力。 ③ 季末发行“冲量”。在季末贷款冲量较多时候，银行更倾向于多发存单来扩张负债、改善流动性指标。 ⚫ 日度层面银行存单供给节奏 ④ 1Y 存单与 DR007 利差。1Y 国开债代表银行资产端收益率，DR007代表银行负债端融资成本，二者之差代表银行的盈利空间，该利差往往同步或领先于存单发行高峰 1~2 个交易日。 ⑤ 央行 OMO 投放与存单净融资。二者一定程度互为替代，而若央行缺负债，则 OMO 投放力度加大情况下央行存单发行或仍较强。 ⑥ 资金市场利率与 1Y 存单占比。资金利率偏高时，银行更倾向于发行短久期存单滚续或同业拆借以降幅负债成本，DR007 可作为 1Y存单占比的前瞻或同步指标。另外，在季末受跨季资金面监管影响，银行更倾向于发行 3M 以下期限存单。 ⚫ 左侧机构，如何做同业存单波段？ ⑦ 城商行与证券公司。分销扰动存单净买卖数据，对比历史月份，存单发行与城商行、证券公司现券净卖出正相关。 ⑧ 银行理财。“非纯粹”左侧机构，年初、月末、季末存单配置力度均较弱，现券交易与短期限存单利率的关联度较高，可作为存单收益率反转信号之一。 ⑨ 保险。同业存单“小众”持有者，仅占市场比重的 0.3%。以 1Y 存单-1Y 国债 MA5 衡量存单相对吸引力，保险配置逻辑在于债券比[Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 价。 ⑩ 农商行。存单配置同时具备“资产属性”与“负债属性”。以 1Y 存单-DR007 利差衡量，2023 年前存单负债属性较强，利差越低银行负债成本越低，银行扩表意愿越强；2023 年后“中小行买债”行为趋于明显，存单资产属性较强，利差越大银行配债性价比越高。 ⚫ 债市策略：10 月资金利率转平稳，6M/9M 存单性价比高 9 月同业存单市场经历了较大幅度回调，除资金面影响外，也与利率债供给加速、汇率贬值压力有关。供给端来看，当下跨月资金压力已过，货基对存单转为净融入，存单对机构配置性价比提升；需求端来看，1Y 存单利率突破2.5%的 MLF 利率，9 月 28 日各期限存单收益率均有下行；资金面来看，10月流动性大概率较 9 月平稳、但节后 4 交易日约 1.62 万亿 OMO 到期，且10 月仍有利率债供给压力，流动性整体不会太松。考虑到资金利率平稳与下长久期存单可能存在供给压力，6M/9M 存单更具确定性。 ⚫ 风险提示：数据统计与提取产生的误差。 mNxOpRqQpNtQoOsQxPpRrQ6M8QaQoMoOoMpMlOpOnNkPqRsN6MmNpRxNnPuNuOqQvN[Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 同业存单进攻、止盈的十大指标 .............................................................................................................................. 5 1.1 月度层面：哪些指标可判断存单下一步供给节奏？ .......................................................................................... 5 1.2 日度层面：银行如何选择存单发行节奏？ ........................................................................................................ 7 1.3 现券交易：左侧机构如何做存单波段？ ............................................................................................................ 9 1.4 债市策略：10 月资金利率转平稳，6M/9M 存单性价比高 .............................................................................. 14 2 风险提示................................................................................................................................................................. 14 [Table_CompanyRptType] 深度研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 42 家上市行存单备案额度及年末余额（单位：亿元） ...................................