三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月26日买 入中兴通讯（000063.SZ）三季度研发投入持续加大，致力于构建全面数字经济底座核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.19 元总市值/流通市值125273/125273 百万元52 周最高价/最低价46.75/21.28 元近 3 个月日均成交额2346.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-2023 年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品》 ——2023-08-21《中兴通讯（000063.SZ）-一季度归母净利润同比增长 19%，服务器产品持续发力》 ——2023-04-24《中兴通讯（000063.SZ）-经营质量稳步提升，22 年归母净利同比增长 18.6%》 ——2023-03-13《中兴通讯（000063.SZ）-受益数字经济发展，通信设备龙头加速第二曲线拓新》 ——2023-03-07《中兴通讯（000063.SZ）-前三季度收入利润双位数增长》 ——2022-10-28公司 2023 年三季度归母净利润稳健增长。三季度公司实现营收 286.9 亿元，同比下降 12.4%；归母净利润 286.9 亿元，同比下降 12.4%。扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%；经营性现金流净额 92.6 亿元，同比增长 149%。运营商资本开支增长趋缓，公司营收增长承压。运营商业务属公司主营业务，22 年运营商业务占公司收入比重 65%。23 年运营商资本开支投入增长趋缓，移动、电信、联通预计 23 年资本开支同比分别 -1%/+7%/+4%，同时 23 年上半年三大运营商资本开支完成率分别为 44%/42%/36%，完成率有所放缓，对应通讯设备商在 Q3 交付及收入确认有一定延迟，致公司该业务收入受到一定影响。此外，公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复。持续加大研发投入和自研芯片发展，毛利水平大幅提升。在 2018 年贸易摩擦后，公司重视国产自主可控发展，持续扎根 5G 通信网络芯片底层技术研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司前三季度研发投入 190.6亿元，占营业收入 21.3%。核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升，23 年Q3 公司综合毛利率高达 44.6%，同比提升 6.5pct，达到过去 20 年历史新高。稳健经营，致力于构建全面有效数字经济底座。根据公司官方公众号显示，公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，5G 基站、5G 核心网、光网络 200G 等产品发货量均为全球第二，5G RAN 产品获得 GlobalData 领导者评级。政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR 眼镜、平板电脑、移动 WiFi、5G CPE 等全场景智慧生态。在前沿技术布局中，三季度公司完成了业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN 低轨卫星宽带业务实验室验证；推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：运营商资本开支增长及完成率有所放缓，以及全球环境变化，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为 1275/1337/1398 亿元（前次预测分别为 1381/1544/1719 亿元），归母净利润分别为 95/103/111 亿元（前次预测分别为 99/113/128 亿元），当前股价对应 PE 分别为 14/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)114,522122,954127,459133,734139,751(+/-%)12.9%7.4%3.7%4.9%4.5%净利润(百万元)6813808094701031111067(+/-%)59.9%18.6%17.2%8.9%7.3%每股收益（元）1.441.712.002.182.34EBITMargin5.8%7.0%8.3%8.5%8.5%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%14.7%14.6%14.3%市盈率（PE）19.416.414.012.912.0EV/EBITDA23.020.020.619.518.6市净率（PB）2.572.262.061.881.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年三季度归母净利润稳健增长。三季度公司实现营收 286.9 亿元，同比下降 12.4%；归母净利润 286.9 亿元，同比下降 12.4%。扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%；经营性现金流净额 92.6 亿元，同比增长 149%。图1：中兴通讯营收及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理持续加大研发投入和自研芯片发展，毛利水平大幅提升。在 2018 年贸易摩擦后，公司重视国产自主可控发展，持续扎根 5G 通信网络芯片底层技术研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司前三季度研发投入 190.6 亿元，占营业收入21.3%。核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升，23 年 Q3 公司综合毛利率高达44.63%，同比提升 6.5pct，达到过去 20 年历史新高。图5：中兴通讯毛利率和净利率（单位：%）图6：中兴通讯三项费用率（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：中兴通讯单季毛利率和净利率（单位：%）图8：中兴通讯单季三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理运营商资本开支增长趋缓，公司营收增长承压。运营商业务属公司主营业务，22年运营商业务占公司收入比重 65%。23 年运营商资本开支投入增长趋缓，移动、电信、联通预计 23 年资本开支同比分别 -1%/+7%/+4%