国内外需求景气共振，新签订单量质齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月14日优于大市中际联合（605305.SH）国内外需求景气共振，新签订单量质齐增核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.78 元总市值/流通市值6541/6541 百万元52 周最高价/最低价33.38/20.39 元近 3 个月日均成交额99.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际联合（605305.SH）-三季度业绩延续高增，订单结构持续优化》 ——2024-11-19《中际联合（605305.SH）-海外业务快速增长，盈利能力持续提升》 ——2024-08-29《中际联合（605305.SH）-风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展》 ——2024-04-07公司 2025 年上半年业绩实现大幅增长。7 月 14 日，公司发布 2025 年半年度业绩预告。公司预计 2025 年上半年实现归母净利润 2.5-3.0 亿元，同比增长 78%-114%；实现扣非归母净利润 2.3-2.8 亿元，同比增长 87%-127%。根据业绩快报与一季度财务数据，公司 2025 年二季度预计实现归母净利润1.5-2.0 亿元，同比增长 84%-145%、环比增长 53%-103%，实现扣非归母净利润 1.4-1.9 亿元，同比增长 93%-163%、环比增长 47%-101%。上半年新增订单量质齐增，磨炼内功降本控费。上半年风电行业整体保持快速发展态势，公司强化市场引领，订单结构升级优化，进一步提升客户覆盖度及对产品的认可度。2025 年 1-5 月公司新签订单同比增长约 50%，上半年新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机订单金额比例达到 40%左右，较 2024 年的 30%进一步提升。公司通过优化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效等多方面措施，保持成本竞争力，实现公司整体综合费率的下降。持续强化国际化布局，海外盈利能力远高于内销。公司持续强化国际化布局，已在美国、德国、印度、日本和巴西设立全资子公司，已有专门的海外销售团队，为海外客户提供包括销售、运输、安装、售后在内的全生命周期服务，产品已出口至 72 个国家和地区。2024 年公司实现海外收入 6.5 亿元，同比增长 19%，收入占比高达 50%，海外业务毛利率高达 56%，较国内高 20pct.以上。2024 年公司已提前在海外做了充足的库存以应对贸易风险，此外公司积极与客户沟通，推动价格协商机制。风电产品不断升级，非风电业务稳扎稳打。公司紧跟风机大型化趋势，适时推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机、双机等新品和解决方案，持续提升风电行业产品附加值和盈利能力。公司持续推进产品创新与拓展，产品已用于工业、建筑、个人安防、应急救援等非风电领域。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司上半年新签订单情况，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为4.92/6.02/7.56 亿元（25-26 年原预测值为 4.28/5.55 亿元），同比+56%/+22%/+26%，EPS 为 2.32/2.83/3.56 元，动态 PE 为 12.9/10.5/8.4 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1051,2991,9152,1992,592(+/-%)38.2%17.6%47.5%14.8%17.9%净利润(百万元)207315492602756(+/-%)33.3%52.2%56.4%22.3%25.6%每股收益（元）0.971.482.322.833.56EBITMargin14.5%19.5%25.0%27.0%29.1%净资产收益率（ROE）9.3%12.9%17.7%18.7%20.3%市盈率（PE）30.720.112.910.58.4EV/EBITDA38.926.213.611.29.0市净率（PB）2.752.452.121.841.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中际联合归母净利润及增速（单位：亿元、%）图2：中际联合单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：取业绩预告区间中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：取业绩预告区间中值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物887937104314191868营业收入11051299191521992592应收款项522523577663781营业成本595708103211711370存货净额236390396449525营业税金及附加98111316其他流动资产5748728296销售费用150127153165168流动资产合计25222931308636134275管理费用96118134143156固定资产115141175208237研发费用9585105114130无形资产及其他138135126117108财务费用(32)(35)(12)(16)(21)其他长期资产451131158878投资收益2232303030长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(6)(4)(5)(5)(5)资产总计28213320350240264698其他收入3236354045短期借款及交易性金融负债435000营业利润233349546669840应付款项306310283321375营业外净收支(0)0000其他流动负债81124667485利润总额233349547669840流动负债合计490709502571667所得税费用2634556784长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2323161616归属于母公司净利润207315492602756长期负债合计2323161616现金流量表（百万元）202020242025E2026E2027E负债合计513732517586683净利润207315492602756少数股东权益00000资产减值准备(1)(5)000股东权益23072588298534394015折旧摊销1617242730负债和股东权益总计28213320350240264698公允价值变动损失(6)(16)000财务费用(32)(35)(12)(16)(21)关键