家电行业2025年中报前瞻：内升外降，高景气维稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月15日优于大市家电行业 2025 年中报前瞻内升外降，高景气维稳核心观点行业研究·行业专题家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（25 年第 27 周）-二季度家电内销景气环比提升，海外家电零售表现稳健》 ——2025-07-07《家电行业 2025 年 7 月投资策略-618 家电各品类增长良好，7月白电排产内稳外降》 ——2025-06-30《家电行业周报（25 年第 25 周）-618 全周期家电零售增长强劲，5 月家电销售外冷内热》 ——2025-06-23《家电行业周报（25 年第 23 周）-618 中段厨房小家电需求迎加速，家电内销增长良好》 ——2025-06-09《家电行业 2025 年 6 月投资策略-618 前期家电线上表现积极，空调 6 月内销排产量增长 29%》 ——2025-06-03Q2 我国家电内销在国补政策下，零售及出货增长较为积极，景气环比 Q1 有所提升；外销在同期高基数及关税扰动下有所承压。预计 Q2 家电上市公司营收增速在较高水平下维持稳定，盈利在结构拉动下保持提升趋势。分板块看，Q2 白电内销受益于大促，需求加速回暖；外销在高基数及产能全球化布局下有所下降，整体景气平稳。厨电受国补政策带动，零售需求有所好转，但地产压力仍在，预计延续 Q1 的平稳表现。Q2 厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销预计在关税扰动下有所承压。白电：内销增长提速，外销景气回落。4-5 月空调出货量同比+2.6%，其中内外销分别+9.5%/-6.3%；冰箱出货量同比+0.7%，其中内外销分别+6.8%/-3.8%；洗衣机出货量同比+13.5%，其中内外销分别+11.1%/+15.8%（产业在线数据）。预计 Q2 白电内销增速小幅抬升，外销在高基数及关税扰动下景气有所回落。4-5 月我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别+4.4%/-4.0%/+6.7%（海关总署数据）。Q2 白电线上价格竞争有所加剧，线下结构升级带动均价上涨。同时，铜、铝、塑料等原材料价格同比均有所下降，预计 Q2白电企业营收整体实现双位数左右增长，盈利延续小幅改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL 智家。厨电：烟灶表现平稳，地产压力仍在。在国补政策带动下，厨电需求持续改善。根据奥维云网数据，Q2 烟灶线上零售额增速在 10%-20%，线下零售额增长超 40%；集成灶线上线下零售额延续下降趋势。但工程渠道的压力依然存在，Q2 我国住宅竣工及销售面积增速环比有所下行。预计与地产关联度较大的集成灶企业经营依然承压，而传统烟灶企业相对稳健。Q2 厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比有所下降，预计传统厨电企业的盈利空间有所改善。核心推荐：老板电器、亿田智能、火星人。黑电：结构升级延续，面板成本降低。国补政策助推下，黑电结构升级加速，带动价额双增。奥维云网推总数据显示，618 期间我国电视销量/额同比分别增长9.7%/14.5%，Mini LED电视在线上的销量份额达到41%，同比提升22pct。预计黑电内销增长良好、外销平稳。4-6 月面板价格迎来加速下降，预计黑电企业后续盈利空间有所改善。核心推荐：海信视像。小家电：厨房小电需求回暖，扫地机延续高增。Q2 小家电内销加速改善，厨房小家电线上需求迎来较快增长，扫地机等清洁电器延续强劲趋势。奥维云网数据显示，618 期间，厨房小家电线上零售额同比增长 25%；Q2 电饭煲、空气炸锅、搅拌机等线上零售额实现 10%以上增长；扫地机及洗地机线上线下延续高增势头。需求好转下，叠加竞争环境改善，内销盈利预计有望好转。外销受关税及海外建厂等因素影响，预计营收及盈利均面临短期压力。核心推荐：小熊电器、科沃斯、石头科技、苏泊尔。风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅波动。投资建议：Q2 家电内升外降，高景气维稳，维持行业“优于大市”评级。Q2 家电行业内销景气抬升、外销景气回落，预计业绩增速在较高水平保持稳定。展望下半年，虽然业绩基数逐步走高，但政策持续发力下，预计内销有望保持稳健走势；外销虽然存在关税扰动，但我国家电产业的全球领先优势无可替代，在新兴市场需求的带动下，预计外销回归稳健增长。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E000333美的集团优于大市72.485546055.626.131312002959小熊电器优于大市46.7673432.342.702017000651格力电器优于大市46.952629866.346.7377600690海尔智家优于大市25.352209942.262.491110000921海信家电优于大市26.10334802.733.02109资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、白电：内销增长提速，外销景气回落 .......................................... 51.1 美的集团 .......................................................................... 71.2 格力电器 .......................................................................... 81.3 海尔智家 .......................................................................... 81.4 海信家电 .......................................................................... 81.5 TCL 智家 .......................................................................... 8二、厨电：烟灶表现平稳，地产压力仍在 .......................................... 92.1 老板电器 ......................................................................... 102.2 火星人 ........................