环比修复显著，持续复苏有望！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 荣盛石化于 2023 年 10 月 25 日发布 2023 年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入 2390.47 亿元，同比增加 6.19%，实现归母净利润 1.08 亿元，同比减少 98.02%。其中，2023Q3 实现营业收入 845.22 亿元，同比增加 9.07%，环比减少 0.33%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比增加 1369.05%，环比增加 261.88%，2023Q3 公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 经营分析 烯烃化工品价差收窄，化工板块业绩持续承压：公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3 聚烯烃-原油价差均值 2768元/吨，环比收窄 13.11%。与此同时，PTA 价差持续承压，2023Q3 PTA-PX 价差均值为 188 元/吨，环比收窄 52.71%，价差处于较低水平。 油价有望维持中高位震荡，炼油板块业绩持续强劲：2023Q3 成品油裂解价差环比略有下滑，Q3 柴油/汽油裂解价差分别为 795 元/1124 元/吨，分别环比减少 17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q3 PX-原油价差达 3322 元/吨，环比收窄 0.75%，几乎与 Q2 保持持平。公司现有 4000 万吨/年原油加工能力以及 1060 万吨/年 PX 产能，炼油板块持续强劲有望推动公司业绩持续修复。 大体量高附加值产品陆续释放有望为公司成长赋能：2023 年第三季度浙石化年产 1000 吨 α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品 1-己烯。此外，浙石化 60 万吨/年苯乙烯装置、30 万吨/年醋酸乙烯装置产出合格产品；浙江永盛科技 25 万吨/年功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。与此同时，公司浙石化三期年产 140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级 EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、NMP 等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料逐步投产对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，因此我们上调了 2023 年盈利预测，上调比例为 22.5%；但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了 2024-2025 年盈利预测，下调比例为37.5%/23.0%，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 12 亿元/50亿元/100 亿元，对应 EPS 为 0.12 元/0.50 元/0.99 元，对应 PE 为88.04X/21.44X/10.78X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 10.65 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 177,024 289,095 305,788 315,018 342,344 营业收入增长率 65.03% 63.31% 5.77% 3.02% 8.67% 归母净利润(百万元) 12,824 3,340 1,225 5,031 10,006 归母净利润增长率 75.46% -73.95% -63.33% 310.70% 98.91% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.330 0.121 0.497 0.988 每股经营性现金流净额 3.31 1.88 3.29 4.36 6.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.26% 7.07% 2.61% 9.97% 15.90% P/E 14.34 37.29 88.04 21.44 10.78 P/B 3.77 2.64 2.30 2.14 1.71 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00010.0012.0014.0016.00221025人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣盛石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、前三季度业绩实现扭亏为盈，高附加值产品投产有望为公司赋能 荣盛石化于 2023 年 10 月 25 日发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入 2390.47 亿元，同比增加 6.19%，实现归母净利润 1.08 亿元，同比减少 98.02%。其中，2023Q3 实现营业收入 845.22 亿元，同比增加 9.07%，环比减少 0.33%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比增加 1369.05%，环比增加 261.88%，2023Q3 公司业绩环比持续修复，前三季度实现扭亏为盈。 图表1：2023 前三季度公司营业收入同比增加 6.19% 图表2：2023 前三季度公司归母净利润同比减少98.02% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，公司业绩受化工产品拖累持续承压。2023Q3 聚烯烃-原油价差均值 2768 元/吨，环比收窄 13.11%。与此同时，PTA 产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3 PTA-PX价差均值为 188 元/吨，环比收窄 52.71%，价差处于较低水平。伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 图表3：聚烯烃-原油价差环比收窄 13.11% 来源：Wind，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500201820192020202120222023前三季度营业收入（亿元）同比增速（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120140201820192020202120222023前三季度归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0100020003000400050006000聚烯烃-原油价差（元/吨）季均线（元/吨）公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：PTA-PX 价差环比收窄 52.71% 来源：Wind，国金证券研究所 2023 年第三季度受沙特等 OPEC+国家额外减产以及地缘冲突