安徽合力(600761)2023年三季报点评：营收加速增长，盈利能力持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安徽合力 600761.SH 评 ⚫ 营收加速增长，盈利能力持续提升。10 月 23 日晚，公司公布了 2023 年三季报。23Q3 公司实现营收 45.19 亿元，同比+12.80%，环比+1.32%，单季度营收同比增速已连续 5 个季度逐季提升；实现归母净利润 3.29 亿元，同比+28.10%，环比-16.89%。23Q1-3 公司实现总营收 131.32 亿元，同比+9.15%；实现归母净利润 9.87亿元，同比+43.41%。23Q3 公司整体毛利率为 21.16%，同比+3.60ct，环比+0.08pct，单季度毛利率已连续 6 个季度环比提升；整体净利率为 8.09%，同比+0.55pct，环比-1.90pct。23Q1-3 公司整体毛利率为 20.24%，同比+3.63pct；整体净利率为 8.35%，同比+1.87pct。23Q1-3 公司期间费用率为 10.91%，同比+1.22pct，费用率的增加主要由财务费用和研发费用贡献。 ⚫ 行业销量加速增长，内销增速显著修复。根据中国工程机械工业协会，2023M1-9 叉车总销量为 87.6 万台，同比+8.4%，其中内销 58.1 万台，同比+7.6%，出口 29.5 万台，同比+10%。23Q3 叉车总销量为 29.1 万台，同比+14.1%，其中内销 18.6 万台，同比+14.4%，出口 10.5 万台，同比+13.6%。 ⚫ 电动化率提升+原材料价格下降+全球化持续兑现，支撑公司盈利能力提升。我们认为公司盈利能力的提升主要有以下三方面原因：1）产品结构改善持续进行。23H1公司销售产品的整体电动化率达 54.03%，同比提升 5.02pct。23M9 公司在 BICES 2023 发布 G2 系列 4-10 吨锂电叉车，进一步夯实新能源产品布局。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。2）钢材、磷酸铁锂等原材料价格高位下行的影响充分体现在报表端。3）海外市场表现亮眼，全球化持续兑现。今年以来，公司进一步加快海外市场拓展和布局，新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。23H1 公司实现出口销量同比增长 19.89%，海外收入同比增长 34%，海外营收占比同比提升 4pct。市场和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。 ⚫ 我们维持前期预测，预计 23-25 年公司归母净利润为 12.92/15.60/18.73 亿元，对应EPS 分别为 1.75/2.11/2.53 元。参考可比公司 23 年 12 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 21 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,417 15,673 17,851 21,545 24,986 同比增长(%) 20.5% 1.7% 13.9% 20.7% 16.0% 营业利润(百万元) 877 1,146 1,720 2,082 2,505 同比增长(%) -8.0% 30.7% 50.0% 21.1% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 634 904 1,292 1,560 1,873 同比增长(%) -13.4% 42.6% 42.9% 20.8% 20.1% 每股收益（元） 0.86 1.22 1.75 2.11 2.53 毛利率(%) 15.5% 17.0% 19.4% 19.7% 20.0% 净利率(%) 4.1% 5.8% 7.2% 7.2% 7.5% 净资产收益率(%) 11.3% 14.4% 18.2% 19.2% 19.6% 市盈率 19.3 13.5 9.5 7.8 6.5 市净率 2.1 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月24日） 16.54 元 目标价格 21 元 52 周最高价/最低价 22.92/12.46 元 总股本/流通 A 股（万股） 74,020/74,020 A 股市值（百万元） 12,243 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 10 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -13.94 -16.42 -22.89 23.09 相对表现% -9.76 -9.69 -14.53 27.11 沪深 300% -4.18 -6.73 -8.36 -4.02 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 盈利能力大幅提升，电动化、全球化进程持续推进：——安徽合力中报点评 2023-08-14 23H1 业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力：——安徽合力业绩预告点评 2023-07-05 盈利能力持续提升，看好叉车龙头成长动力：安徽合力 2023 年一季报点评 2023-04-29 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 2023-04-04 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽合力首次覆盖报告 2023-01-03 营收加速增长，盈利能力持续提升 ——安徽合力 2023 年三季报点评 买入 （维持） 安徽合力季报点评 —— 营收加速增长，盈利能力持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2023/10/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 杭叉集团 20.70 1.06 1.68 1.95 2.26 19.61 12.35 10.63 9.15 浙江鼎力 43.95 2.48 3.11 3.67 4.30 17.70 14.14 11.97 10.23 诺力股份 18.00 1.56 1.97 2.51 3.26 11.53 9.14 7.17 5.53 平均值 16.28 11.88 9.92 8.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 安徽合力季报点评 —— 营收加速增长，盈利能力持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后