大宗商品行业专题研究：来自期货实盘交易大赛的实证分析，谁在接力“反内卷”？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 08 月 05 日行业研究研究所：证券分析师：谢文迪S0350522110004xiewd@ghzq.com.cn证券分析师：林晓莹S0350525070007linxy02@ghzq.com.cn[Table_Title]谁在接力“反内卷”？——来自期货实盘交易大赛的实证分析——大宗商品行业专题研究最近一年走势行业相对表现2025/08/04表现1M3M12M钢铁10.3%14.9%30.9%沪深 3002.2%8.0%20.3%相关报告《天然气行业深度研究（二）：为何油气价格大幅回落，欧洲能源 CPI 仍居高不下?（无评级）*钢铁*谢文迪，林晓莹》——2025-07-31《钢铁与大宗商品行业周报：海外贸易拉锯+美联储鹰声为主线，国内政策主动作为（无评级）*钢铁*谢文迪》——2025-05-13《钢铁与大宗商品行业周报：美国关税加码，全球资产“震颤”（无评级）*钢铁*谢文迪》——2025-04-15《钢铁与大宗商品行业周报：关税风险支撑溢价，铜金最为受益（无评级）*钢铁*谢文迪》——2025-03-24《钢铁与大宗商品行业周报：会议落地黑色情绪回落，关税高悬有色价格走高（无评级）*钢铁*谢文迪》——2025-03-10投资要点:本篇报告探讨了以下核心问题：1、谁在交易“反内卷”期货？盈亏及逃顶情况如何？2、实盘大赛数据中，哪类群体把握了行情，哪类未获益？3、本轮行情中交易者行为有何变化？后续行情该怎么看？2025 年上半年，工业品市场承压。国内投资疲软叠加美国关税冲击抑制需求，OPEC+增产、西芒杜项目推进等导致上游原燃料价格下行，6 月上游采掘业价格同比跌 13.2%。中游产能宽松下，产成品价格随之下行，南华商品指数及现货联动走低，6 月底生产资料和南华工业品价格指数较年初分别跌 2.5%、6.7%。7 月宏观驱动中国风险资产估值修复。7 月中央财经委员会第六次会议消息点燃市场，期货涨幅超现货，上半年弱势品种反转，焦煤等“反内卷七先锋”突出，市场风险偏好上升推动价格，呈现中国风险资产估值修复特征。7 月 25 日夜盘后行情逆转，焦煤等大幅回调，因交易所限仓、现货滞后、产业客户平仓、风险偏好下滑等，前期涨势较强的品种回调更显著，交易行为主导月末行情。我们通过研究 2025 年期货实盘大赛，探讨市场变化如何重塑财富分配格局。大赛将账户分为轻量组、重量组、高净值组和量化组，以 7月 31 日为节点的截面数据显示，轻量组账户数量占比最大，但亏损账户超五成，且手续费支出已超总持仓权益 10%；仅高净值组和量化组净值大于 1，整体盈利账户不足三成。从时序看，参赛者利润与工业品价格涨跌幅高度正相关，高净值组表现最佳，量化组次之，轻量组盈利在 7 月短期反弹后再创新低。由于手续费等因素，8 月 1 日南华工业品指数与开赛时相近，但所有组别利润亏损 30 亿元，呈现“价格没变，钱没了”的特征。七月“反内卷”行情中，观察 7 个代表性品种可见，商品价格上涨时投机者整体受益，仅多晶硅表现特殊。其中轻量组与重量组的盈利表现竟与其价格走势反向而行，同时传统周期品种贡献了主要利润，而广期所的三个新品种却整体陷入亏损。7 月 25 日后行情回调，各组回吐利润，量化组因策略特性及大量出金能守住利润，盈利账证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2户比例提升最明显。7 月中上旬的行情吸引大量资金入场，其中轻量组账户数量增长尤为突出，增长 5.4%。当前商品估值已经回到中性水平，后期若有持续性的上涨驱动，或主要源于政策端的有序调控。来自实盘大赛的启示：利润的增长往往来自于行情的上涨，同时，应避免频繁交易，严守交易纪律。风险提示：政策调整不确定性风险，全球经济复苏不及预期风险，原材料供给波动风险，资金大规模撤离风险，地缘冲突升级风险，数据参考局限性风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 本轮行情回顾......................................................................................................................................................... 51.1、 供需宽松，关税冲击，上半年 PPI 承压..........................................................................................................51.2、 “七月流火”，风偏再起..................................................................................................................................61.3、 风偏逆转，鼓点骤停....................................................................................................................................... 82、 市场变化如何重塑财富分配？..............................................................................................................................102.1、 实盘大赛规则和近期截面梳理.......................................................................................................................102.2、 时序层面的利润分配过程.............................................................................................................................. 112.3、 七月“反内卷”行情微观上如何重塑财富分配..............................................................................................113、 后期展望与行情启示............................................................................................................................................ 133.1、 估值与潜在驱动........................................