机械行业复盘系列研究之四：智能装备初来乍到，缘何纷纷百倍PE？-19页_Password_Removed

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 投资评级 智能装备初来乍到，缘何纷纷百倍PE？ 2019 年02 月03 日 机械行业复盘系列研究之四 上证指数 2585 行业规模 占比% 股票家数（只） 342 9.6 总市值（亿元） 22348 5.0 流通市值（亿元） 16233 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 -13.7 -29.2 相对表现 -5.5 -4.7 -4.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《油气装备行业点评—国内压裂设备 将 走 出 确 定 性 独 立 行 情 》2019-01-22 2、《【招商机械】铁路设备：通车&业 绩 双 拐 点 拥 抱 板 块 行 情 》2019-01-20 3、《叉车行业专题报告—环保促格局改 善 ， 成 本 驱 动 利 润 率 修 复 》2019-01-16 真正的发现之旅不在于寻找新的景观，而在于拥有新的眼光。 ——普鲁斯特《追忆似水年华》 ❑ 2000 年后，在中国工业化、城镇化、房地产商品化的大经济背景下，机械行业经历过 2007 年、2010 年的全面繁荣，工程机械行业首当受益，三一重工2007-2011 最大涨幅高达 13.6 倍，中联重科涨了 16 倍；在 2013-2015 年中国“机器替代人”的大浪潮中，龙头公司机器人连续三年走出独立行情，涨幅高达 10 倍；铁路设备从最初的主题投资到业绩兑现股价上涨，中间经历了政府换届、动车事故、铁总成立、南北车合并、一路一带等重大事件，龙头中国中车（中国北车）涨了 6.6 倍。 ❑ 这段机械行业的历史可以说是波澜壮阔，因为这是中国的“黄金十年”，历史不会简单重复，但却有相似之处，回顾过去十余年，当初认为的偶然事件或者市场炒作，却有其必然性，沈从文在《边城》里写到：凡事都有偶然的凑巧，结果却又如宿命的必然。作为目前最资深的卖方机械研究团队，我们在 2019 年春节期间推出《机械行业复盘系列研究》，分析机械行业历史股价表现与行业景气、公司业绩、制度改革、货币政策、财政政策等方面的关系，希望在春节闲暇之余，能引发您的思考，也欢迎交流。《机械行业复盘系列报告》共分为以下六篇： 一、2007 年机械 PE 为何可以提升到 40 倍？ 二、2010 年，工程机械行业的秋收起义 三、2011-2015，铁路设备的摇滚乐章 四、智能装备初来乍到，缘何纷纷百倍 PE？ 五、尽享下游红利，锂电设备逆风而上 六、油气装备的那两年：万绿丛中一点红 刘荣 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn S1090518070005 吴丹 wudan6@cmschina.com.cn S1090518090001 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn 风险提示：宏观环境变化、政策调整风险、市场情绪波动 -40-30-20-10010Feb/18May/18Sep/18Jan/19(%)机械沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 前 言 ......................................................................................................................... 3 一、机器人行业百花争艳，百倍 PE 成常态 ................................................................. 3 1、机器人概念蔚然成风 ............................................................................................... 3 1）上市公司纷纷“转型”切入机器人领域，资本竞相追逐 .............................................. 5 2）服务机器人——缺乏核心标的，刚需成迷 ............................................................... 8 二、产业政策，经济背景催化行业发展 ...................................................................... 11 1、2012-2015 年宏观经济，制造业投资有所放缓 ..................................................... 11 2、产业政策助力，追赶国际先进 ............................................................................... 13 三、新松机器人——智能装备的先行者 ...................................................................... 16 四、复盘总结 .............................................................................................................. 18 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 前 言 机械复盘报告系列之四——智能装备百倍 PE 篇，我们主要回顾 2012 年-2014 年，以工业、服务机器人为代表的高端智能装备行业的发展，以及相关上市公司的资本市场表现。为何如今只有 10%以内增速的行业、公司，当初可以享受百倍的 PE 估值？智能装备行业是何时开始受到市场关注的？机器人等智能装备行业的空间究竟有多大，机器人是真成长，还是伪需求？ 本篇报告主要分三个章节来复盘机器人等智能装备公司的发展沿革。我们认为，智能装备公司之所以能在 2012-2014 年期间能够享受百倍 PE，与产业的发展阶段，经济增速下行转型压力，政策导向，资本的介入等因素，都有着密切的关系。 第一章，机器人公司如雨后春笋般涌现，各路资本竞相介入。2011-2015 年，机器人行业逐渐从新松机器人的一枝独秀到各个机器人概念公司百花争艳，各家公司或通过自主技术研发，或通过外延并购方式，切入机器人行业，随着产业政策，市场情绪的推波助澜，多个机器人公司的 PE 超过了 100 倍。工业机器人方面，机器人、瑞凌股份、华昌达等公司通过内生发展、外延并购或意向合作等不同模式，成为工业机器人领域标的。但彼时，机器人业务占这些公司主营业务的比重还都非常有限，优质机器人标的非常稀缺。2015-2016 年，埃斯顿、拓斯达等机器人公司相继上市，2017 年美的 260 亿元收购库卡，都给予了板块新的活力，板块公司数量明显增加。服务机器人方面，由于核心技术方面的差距，国