工程机械行业2019年展望：需求深化，格局分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 工程机械行业 2019 年展望 需求深化，格局分化 [Table_Summary] 核心观点：  2018 年总结：内外需均超预期，份额加速向龙头集中 2018 年工程机械行业产销两旺，多个产品销量创历史新高，其中以挖掘机产品最为典型，需求超预期来自于国内和国外两个维度。带动需求超预期的主要原因包括：（1）下游基建和地产投资仍然保持较快增长；（2）更新需求持续贡献，尤其是在环保政策趋严的背景下更加明显；（3）海外市场同步回暖，国内企业加快出口扩张。2018 年是需求深化之年，在主机厂的财务特征上，也是利润开始复苏之年，财务更加规律，经营更加稳健。经营过程中，市场份额加速向龙头集中，挖掘机、起重机、混凝土机械等都形成了龙头企业集聚的特征。  2019 年展望：需求下沉，关注非挖弹性，关注财务新特征 展望 2019 年，不论是宏观环境还是中观环境都有利于行业需求保持稳定增长，宽货币稳增长的基调有助于行业需求持续深化，竞争格局继续分化，主要体现在几方面：（1）挖掘机需求增速放缓，非挖掘机产品继续保持快速增长，需求逐步向后周期产品扩散；（2）结构方面，需求继续向下沉，农村市场的出现，小型挖掘机和短臂架泵车仍然是增速最快的子产品；（3）竞争继续分化，龙头企业在经营能力、抗风险能力、服务能力等方面继续优于小企业，份额持续向龙头企业倾斜；（4）出口继续贡献增量，龙头企业开始塑造国际化品牌，启动本土化经营；（5）财务新特征显现，重点主机厂经营更加稳健，市场份额更加巩固，资本开至少、有息负债低、经营稳健等新特征显现，利润率提升的机制更加顺畅。 投资建议：当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的复苏企稳，中观方面，行业更新需求为工程机械各项产品提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润率持续改善，市场份额加速向龙头企业聚集。当前板块估值处在历史底部区域，我们认为工程机械板块有希望在2019年在估值方面有一定向上修复空间。我们建议重点关注工程机械领域的龙头企业，2019年重点关注非挖掘机产品业绩弹性较大的品种，重点推荐三一重工，以及行业核心零部件企业恒立液压，同时建议关注中联重科（000157.SZ/01157.HK）、徐工机械、柳工和艾迪精密。 风险提示：宏观需求波动带来工程机械需求波动；房地产投资和基建投资增速下滑；行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收账款积压形成坏账风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 021-60750615 daichuan@gf.com.cn 分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No. BMW928 021-60750802 liuzhijun@gf.com.cn 请注意，罗立波,代川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 11 月挖掘机销量点评:销量增速放缓，但绝对销量仍创历史新高 2018-12-10 机械行业 2019 年春季策略：景气趋势放缓，细分领域有亮点 2018-11-16 10 月挖掘机销量点评:行业增速再超预期，市场份额加速集中 2018-11-06 [Table_Contacts] -31%-23%-15%-6%2%10%02/1804/1806/1808/1810/1812/18机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/27 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 三一重工 600031 买入 CNY 9.48 11 0.79 1.1 12.00 8.62 7.51 5.92 18.90% 20.70% 中联重科 000157 买入 CNY 3.85 - 0.224 0.335 17.19 11.49 7.75 6.62 4.30% 6.30% 柳工 000528 买入 CNY 6.52 8.3 0.58 0.79 11.24 8.25 7.09 5.77 8.20% 10.00% 徐工机械 000425 买入 CNY 3.46 - 0.263 0.346 13.16 10.00 6.17 5.32 8.00% 9.50% 艾迪精密 603638 买入 CNY 23.86 36 0.9 1.22 26.51 19.56 17.76 12.89 20.30% 21.50% 恒立液压 601100 买入 CNY 24.02 - 1.04 1.21 23.10 19.85 60.53 43.95 20.10% 18.90% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、2018 年工程机械行业回顾........................................................................................... 6 1.1 挖掘机等多个产品销量创历史新高 ..................................................................... 6 1.2 国内品牌份额提升，加速向龙头集中 ................................................................. 8 1.3 全球同步性加大，出口销量创历史新高 ........................................................... 11 二、展望 2019：行稳致远，稳就是快 .......................................................................