塑料化工月报：油价企稳之下，节后需提防价格回调风险

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 塑料化工月报 2019 年 2 月 11 日中银国际期货研究部 能源化工团队 顾劲涛 陈林 电话： 021-61086213 Email： lin.chen@bocichina.com 油价企稳之下 节后需提防价格回调风险 内容摘要 品种 观点 逻辑 甲醇 2 月份甲醇基本面利好因素预计不多，不过鉴于此前市场较一致的悲观预期，其价格大幅回调的风险并不高，且 2 月海外装置检修也相对较多，预计震荡盘整可能性比较高。 目前甲醇港口库存及西北厂库均远高于往年同期水平，下游需求也难有大幅提升，市场对价格预期因此一直较为悲观，节后基本面变化不达预期导致回调的风险稍小。但节后恒力新装置和气头产能有开工或复产预期，其价格上行动力仍旧不足。 LLDPE 2 月份下游农膜厂商开工恢复尚待时日，且价格中已注入较多乐观预期，油价提供成本端支撑一旦减少，可能会有一定的价格回调风险。 此前 LLDPE 的价格走势较好，不仅得益于油价反弹，也和地膜国标厚度增加、PE 船货到港不顺导致的乐观预期有关。但节后农膜开工率较难迅速恢复，春节期间油价仍在盘整，利好出尽的情况下，利空因素出现一定累积。 PP 2 月份下游需求快速恢复可能性不大，春节期间生产商库存也有累积，鉴于春节期间油价没有明显上涨，利空因素开始显现并带来价格回调风险。 节前 PP 主要下游中，除 BOPP 以外开工率都迅速下滑至 10%左右，要恢复到较高水平仍需一段时间，且美国天然气价格持续走低，丙烷价格下行的情况下，对国内 PDH 的气头 PP 也难以提供成本端支撑。 PVC 2 月份电石及 VCM 成本端支撑仍在，即使出现一定回调，幅度也可能相对 PP及 LLDPE 更小，大概率仍以企稳盘整为主。 春节期间生产商有一定库存累积，社会库存也有较明显反弹迹象，基本面提供的利好有限；但鉴于此前价格受油价提振程度较弱，节后需求向好预期不强，显著回调的可能性也不大。 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 2 一、 市场行情回顾 1、期货价格回顾 1 月份虽然是产业链主要产品的淡季，且节前备货需求整体偏弱，但鉴于油价回暖复苏趋势强劲，甲醇及塑料产品价格均受到明显提振作用。受当月 Brent 及 WTI 油价双双提升约 7 美元/桶影响，甲醇期价月度涨幅约为 5.48%，PP/LLDPE/PVC 期价月度涨幅分别为 3.00%、1.91%和 1.40%。整体来看，塑料产品中 PP 价格波动对油价变化最为敏感。此外，1 月份甲醇期货成交量约为同期 PP/LLDPE/PVC 期货成交量合计的两倍，且三种塑料产品中，PP 成交量远高于其它两种。 表 1.1 月期货市场回顾 品种 月初开盘价 月末收盘价 月内最高价 月内最低价 月内涨跌幅 月成交量合计 甲醇主力合约 2,390 2,521 2,585 2,383 131 44,332,814 聚乙烯主力合约 8,620 8,785 8,830 8,450 165 5,636,588 聚丙烯主力合约 8,605 8,863 8,986 8,460 258 11,521,094 聚氯乙烯主力合约 6,450 6,540 6,630 6,300 90 4,565,040 数据来源：Wind，中银国际期货整理 2、价格价差分析 1 月份受油价上行趋势较强支撑，甲醇期货价格仍整体保持上行趋势。但由于春节假期临近，甲醇下游需求趋弱，叠加港口及西北厂库处于高位，现货价格上涨动力不足。在这种情况之下，月末期现价格走势再度出现一定背离，以华东现货价计算，基差整体仍旧在-50 元/吨上下波动，并大体处于其历史底部区间。不过鉴于节后一段时间内，甲醇供需关系仍旧较弱的预期，对现货价格支撑不足，叠加期现相关度并未显著下滑，目前还不能看到较明显做多基差的信号。 从全球的角度来看，由于伊朗 Marjan 装置重启失败，从供给端给予进口货源价格一定支撑；但受春节假期影响，国内甲醇需求明显下滑，而开工率却又处于较高水平，供需关系则相对较为弱势。因此，不难发现 1 月份甲醇内外盘价差有所缩窄，其进口利润也出现较明显下行趋势。从区域现货价格变化来看，1 月份华东-华南价差呈现明显上行趋势。除华东装置检修较华南更多，从供给端对华东现货价格产生一定支撑以外；月内有较多的华东船货转港华南卸货，又从供给端对华南甲醇价格产生一定利空。此外，受鲁西化工新建 80 万吨/年甲醇装置产品开始销售影响，山东甲醇现货价格受到一定利空，因此 1 月下旬华东-山东现货价差也有小涨。 甲醇的传统需求高峰一般在三季度。历史数据显示，MA05-MA09 价差波动相对较小，且多数整体呈现下滑走势，这与其季节性需求差异是有所关联的，不过 1 月份 MA05-MA09 走势方向性并不明显。鉴于 2019 年甲醇产能投放预计主要集中在三季度，而 3-5 月虽然需求较弱，却也是其传统检修旺季，有可能会出现淡季不淡旺季不旺的情形，所以对近远月价差的走势仍需依据供需基本面的具体变化判断。 近年来，PP-3MA 价差主要在 0-1500 元/吨之间徘徊。1 月份 PP-3MA 价差基本稳定在 1200 元/吨左右，处于近年来的较高水平，与 PP 受油价上行提振作用较强，且节前需求也有一定支撑有关。当油价大幅波动时，由于产业链上下游利润分配格局变化明显，PP-3MA 往往也有较大变化。 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 3 鉴于目前油价处于中位区间且进入震荡态势，且利润格局已从极端状态走出，预计 PP-3MA 大幅变化的可能较低。国内 LLDPE 与油价走势相关度较 PP 略高，且节后地膜需求有逐渐提升的预期，利好 LLDPE 供需关系改善；随油价持续回暖复苏提振，1 月份 L-PP 价差也整体出现抬升。就 LLDPE自身而言，由于北美天然气价格高位回落及油价的稳中有升，1 月份国内炼厂产品和进口气头产品的价差也在不断扩大，进口利润一度接近 1000 元/吨，整体处于近年来的最高水平。 3. 图表跟踪 图 1：甲醇期现相关性 资料来源：Wind，中银国际期货 图 2：甲醇基差走势 资料来源：Wind，中银国际期货 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 4 图 3：甲醇内外盘价差 资料来源：Wind，中银国际期货 图 4：甲醇区域间价差 资料来源：Wind，中银国际期货 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 5 图 5：甲醇近远月价差 资料来源：Wind，中银国际期货 图 6：甲醇及 PP 上下游价差 资料来源：Wind，中银国际期货 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 6 图 7：L 及 PP 产品间价差 资料来源：Wind，中银国际期货 图 8：LLDPE 内外盘价差 资料来源：Wind，中银国际期货 2019 年 2 月 11 日 能源化工日报 7 图 9：煤制烯烃产业链利润分布 资料来源：Wind，