兼评1月进出口：继续跟踪2019年出口的四个线索，关注贸易摩擦阶段性缓和的受益行业

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 02 月 15 日 宏观点评 继续跟踪 2019 年出口的四个线索，关注贸易摩擦阶段性缓和的受益行业——兼评 1 月进出口事件：以美元计，中国 1 月出口同比增长 9.1%，预期降 3.3%，前值降 4.4%；进口下降 1.5%，预期降 10.2%，前值降 7.6%；贸易顺差 391.6 亿美元，不及前值 570.6 亿美元。 1.春节“错位”带动 1 月进出口增速双双回升，预计 2 月出口增速将下滑。 1 月出口超预期走好，主因春节扰动。考虑到春节因素，通常 1 月和 2 月合并看更有效。2019 年情况类似 2016 年，即 2 月初过春节，导致 1 月出口增速高、2 月回落。此外，韩国出口与中国有较好同步性，但韩国出口增速已连续两个月告负且降幅增大（1 月-5.8%，去年 12 月-1.3%，四季度 7.9%）。 1 月进口增速降幅收窄，对农产品增速由负转正、汽车进口增速降幅收窄、大宗商品进口增速涨跌互现。往后看，随着中美贸易谈判的顺利进行和对美汽车关税的下调，我国大豆和汽车进口增速有望继续回暖，大宗商品增速则取决于基建项目的批复和开工情况。总体上 2019 年经济下行压力凸显可能带动内需走弱，不过降低进口关税等政策实施将起到一定的托底作用。 2.基于前期报告提出的跟踪 2019 年出口走势的四个线索，维持此前判断，贸易拐点去年 12 月开始已经显现，也即 2019 年 1 月受春节“错位”影响的出口大增难以持续，2019 年大概率延续弱势。 线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品的出口情况。2018年 12 月 G20 以来，中美贸易冲突迎来阶段性缓和，2 月 12 日特朗普的表态暗示磋商时间有望延长。截至 12 月的数据显示，美对中征税商品出口增速持续大幅下滑，指向美国对中国贸易摩擦正在逐步拖累中国的出口。 线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体。国际货币基金组织及欧元区、英国、澳大利亚等多个经济体已经调低全球和各国经济增速，预计全球经济景气度回落将拖累我国出口。 线索 3：跟踪出口退税的对冲效应。我国于 9 月和 10 月两度提高出口退税率，合计有望降低外贸企业出口成本 1506 亿元-2188 亿元。截至 2018 年12 月的数据显示，出口退税金额增速大幅回升，预计对我国出口下滑的对冲效应逐步显现。 线索 4：跟踪我国出口的前瞻指标。结合 OECD 综合领先指标、BDI、我国PMI 新出口订单和人民币汇率走势来看，2019 年我国出口将继续承压下行。 3.眼下中美贸易冲突迎来阶段性缓和，提示关注潜在的受益行业：从加税清单构成看，我国运输与航空设备、化工产品、纸制品、仪器类等产品覆盖范围最大，若美国取消关税，则对应行业最为受益。 从对美营收依赖度的角度分析，若中美贸易摩擦缓和，将利好申万一级行业中的电子、家电、机械设备、纺织服装、轻工制造等行业，其对应的申万二级子行业包括半导体、其他交运设备、光学光电子、汽车零部件等。 风险提示：中美贸易摩擦升级超预期，假设模型有偏差。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《春节宏观 8 看点：全球经济共振趋弱，全球政策共振趋松》2019-2-10 2、《贸易拐点已现，跟踪 2019 年出口有四个线索——2018 年进出口点评》2019-1-15 3、《贸易拐点显现，继续跟踪 4 个预判维度——11 月进出口点评》2018-12-09 4、《三论预判贸易拐点的四个维度——10 月进出口点评》2018-11-09 5、《贸易拐点何时现？兼看提高出口退税率哪些行业受益——9 月进出口点评》2018-10-14 6、《预判贸易拐点的四个维度-兼评 8 月贸易数据》2018-09-09 7、《贸易摩擦和汇率如何影响出口和 GDP？——兼评7 月贸易数据》2018-08-09 8、《5 月出口继续“抢跑”了么？》2018-06-10 2019 年 02 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 春节“错位”带动 1 月进出口双双回升 .................................................................................................................. 3 1 月出口增速由负转正，预计 2 月将回落 ........................................................................................................... 3 1 月进口增速降幅收窄，农产品进口增速由负转正 .............................................................................................. 4 1 月贸易顺差环比缩窄、对美顺差环比降同比升 ................................................................................................. 5 贸易拐点已现，继续跟踪 2019 年出口走势的四个线索 ........................................................................................ 6 线索 1：跟踪中美贸易冲突的进展，特别是 2500 亿商品出口情况 ........................................................................ 6 线索 2：跟踪全球经济景气度，特别是美欧两大经济体 ....................................................................................... 7 线索 3：跟踪出口退税的对冲效应 ..................................................................................................................... 8 线索 4：跟踪前瞻指标对出口的预判效果 ........................................................................................................... 9 中美贸易摩擦缓和，将利好哪些行业？ .......