1月贸易数据点评：春节扰动难改贸易下滑趋势

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 春节扰动难改贸易下滑趋势——1 月贸易数据点评 报告摘要： [Table_Summary]周四上午，海关公布今年 1 月份贸易数据，按美元计价，1 月份出口金额同比增长 9.1%，进口金额同比下降 1.5%，进出口增速均较去年12 月份有明显回升且大幅超出预期。1 月进出口增速回升，我们认为主要原因在于春节的扰动效应，对外贸易整体下行的趋势未改。历史经验显示，在春节前一段时间，通常进出口会有明显上升，而春节后一段时间则有较明显的下降。今年春节在 2 月 5 日，是 2 月份较早时间，则可以推断今年 1 月也有较强的贸易抢跑效应，导致了 1 月份进出口增速超预期上行。 具体来看各种进出口产品，劳动密集型产品出口金额较上月及去年同期有明显增加，农产品进口显著回升。高新技术产品及机电产品出口增速转负为正，进口增速降幅缩窄。分国别来看，1 月份对美、欧、日等发达地区出口均有回升。 虽然 1 月份出口增速超预期回升，但我们认为未来出口增速回落的趋势仍然难以改变。从各国的 PMI 指数来看，主要发达国家 PMI 指数均处下行通道。其它国家的出口情况来看，欧盟、日本、韩国等出口导向型经济体的出口增速在近期均明显下滑，反映出全球外需疲软、经济不景气。在此背景下，中国出口增速亦难以持续反弹。 1 月份进口增速超预期回升，但我们亦认为反弹难以持续。国内经济仍处于下行趋势，进口需求不易提振。近期国内经济数据来看，国内消费、房地产投资均不景气，1 月份制造业 PMI 仍在荣枯线以下，新出口订单指数和进口指数则更低。各项经济数据整体反映出国内经济仍在下行，这将影响到国内的需求，压制进口能力。 虽然进出口增速下行趋势未改，但出口下降的同时，进口也将下降，减弱净出口对经济的拖累。目前主要的关注点在于中美贸易协商特朗普近期表示，若中美之间未能达成协议，但接近一致、不存在重大分歧，则可以考虑延后对 2500 亿美元产品关税由 10%提升至 25%的计划。这反映出在美国经济增长放缓的背景下，特朗普亦不愿同中国进行长期的贸易冲突。我们认为中美谈判大概率会达成一致，中美之间关税战会结束，从而减缓未来对进出口贸易的压力。 风险提示：1. 中美谈判未达成协议，特朗普决定如期加征关税、但继续谈判。 2. 中美谈判未达成协议，特朗普如期加征关税且终结谈判。（最悲观情形）[Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《贸易增速如期回落，顺差或将缩减，关注中 美谈判 进展 ——12 月 贸易 数据点 评》（20190115） 《内外需走弱，抢跑效应消退，贸易增速如期回落——11 月贸易数据点评》（20181209） 《进出口受益原油反季节性储备与外汇贬值，年内增速或趋于平稳——10 月贸易数据点评》（20181109） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-2-14 宏观研究报告-数据 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................... 3 2. 进出口双双超预期，春节扰动效应明显 .............................................. 3 3. 外需依旧疲软，出口反弹难持续 .......................................................... 6 4. 国内经济下行趋势未改，进口预计仍将回落 ....................................... 6 5. 净出口压力不大，中美谈判现曙光 ...................................................... 7 图 1：对外贸易增速超预期回升 ......................................................................................................... 3 图 2：贸易顺差缩窄 ........................................................................................................................... 3 图 3：按贸易方式分的进出口增速 ...................................................................................................... 4 图 4：劳动密集型产品出口上升 ......................................................................................................... 5 图 5：农产品进口增速回升 ................................................................................................................ 5 图 6：高新产品进出口增速回升 ......................................................................................................... 5 图 7：机电产品进出口增速回升 ......................................................................................................... 5 图 8：对发达国家的出口增速回升 ......................................................................................................