1月贸易数据点评：谈出口企稳尚早，警惕2月数据下行压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】1 月贸易数据点评 谈出口企稳尚早，警惕 2 月数据下行压力事件：按人民币计，中国 1 月进口同比 2.9%，前值为-3.1%；出口同比 13.9%，前值为 0.2%。以美元计，1 月进口同比-1.5%，前值为-7.6%；出口同比 9.1%，前值为-4.4%。一 、出口稳住了吗？谈企稳尚早 警惕 2 月数据下行压力本月外贸数据的主要“看点”是超预期的出口数据，继上月（2018 年 12 月）出口同比增速跌落至负增长后（同比增速-4.4%），2019 年 1 月出口大幅回升至 9.1%，那么本月的反弹真的意味着出口稳住了吗？关 注 点 1—春节扰动：1 月数据主要受春节影响 警惕 2 月数据下行压力1 月出口同比增速 9.1%，大幅好于前值和预期，主要受春节因素扰动。根据经验(类比春节在 2 月初的年份，如 2000、2003、2008 和 2011 年)显示，春节在2 月初的年份，数据上呈现“1 月高 2 月低”的规律。由于春节在 2 月初，因此企业 1 月份存在抢出口现象，出口数据明显好于前值，但 2 月份随着抢出口效应淡化，数据或面临回落。关 注 点 2—中美贸易谈判：贸易走势近期重要观察点2018 年 12 月中美贸易关税的影响开始显现（12 月对美出口增速下滑至-3.54%，本月对美出口同比负增长-2.77%）。由于中美贸易 90 天谈判进入倒计时，因此中美贸易谈判是重要观测时点。若中美谈判能取得初步的框架性结果，则对我国的出口压力将有所缓解，对美进口（农产品）料将显著增加。关 注 点 3—全球经济增长：内外需不振 全年贸易数据或将弱于 2018 年在全球贸易环境恶化+主要需求国经济增速触顶的背景下，全球经济增速或将进一步走弱，国内经济下行属于库存周期第一阶段(被动补库存尾声)，经济开启全面主动去库存尚待确认，经济下行压力仍大且待进一步兑现，全年外贸数据或弱于 2018 年。二 、分项数据点评：1． 出 口：春节扰动下 出口超预期增长出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著上涨：以美元计价中 1 月出口同比 9.1%（预期-3.3%和前值-4.4%）。以人民币计价，出口同比增长 13.90%（预期 3.8%和前值 0.2%）。出口区域：从增速来看，仅对美出口仍负增长（-2.77%，前值-3.54%），对中国香港出口增速涨幅最大，为 28.52 个百分点；从拉动来看，对美出口拖累整体出口增速（-0.52%），对欧出口拉动率最大 2.45%。出口商品： 1 月劳动密集型和机电产品拉动分别对出口拉动 1.86%和 3.92%，从出口商品增速来看，成品油出口增速涨幅最大，为 25.92%。2. 进 口：农产品支撑 1 月进口 进口同比增速超预期上涨进口走势：以人民币和美元计价进口同比增速均超预期上涨：以美元计价 1 月进口同比增长-1.5%（前值-7.6%和预期-10.2%）。以人民币计价，进口同比增长 2.9%（前值-3.1%和预期-1.9%）。 进口区域：从增速来看，对美进口增速再下滑：1 月对美进口增速为-41.08%（前值-35.78%），连续 5 个月下滑。从拉动来看，对美进口拉动率再下跌，对欧进口拉动率（1.12%）最大。 进口商品：从主要进口商品对进口增速的拉动来看，农产品对 1 月进口增速拉动最大，达到 1.1.7%。从进口商品的增速来看，1 月原油进口增速大幅下滑，谷物增速大幅上涨。 风 险提示：中美贸易谈判超预期，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 证 券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联 系人：齐雯 电话：021-20572557-2601 邮箱：qiwen@hcyjs.com 《【华创宏观】12 月经济数据点评：直面下行中的颠簸》 2019-01-22 《【华创宏观】12 月财政数据点评：收入达标，支出提速》 2019-01-24 《【华创宏观】市场全面上涨，银行永续成亮点——中资美元债周报 20190126》 2019-01-26 《【华创宏观】12 月工业企业利润点评：下游利润的改善能持续吗？》 2019-01-28 《【华创宏观】二级市场春节期间热度延续——中资美元债周报 20190211》 2019-02-11 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 02 月 14 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、出口稳住了吗？谈企稳尚早 警惕 2 月数据下行压力 .......................................................................................4 （一）关注点 1—春节扰动：1 月数据好转主要受春节扰动 2 月数据面临下行 ................................................4 （二）关注点 2—中美贸易谈判：贸易走势近期重要观察点 ............................................................................4 （三）关注点 3—全球经济增长：内外需不振 全年贸易数据或将弱于 2018 年 ................................................4 二、出口：春节扰动下 出口超预期增长 ................................................................................................................4 （一）出口走势：美元计价和人民币计价的出口增速较前值和预期显著上涨 ...................................................4 （二）出口区域：对美出口仍负增长 拖累整体出口增速.................................................................................5 （三）出口商品：劳动密集型产品和机电产品是主要出口拉动力 ....................................................................6 （四）出口展望：春节因素下出口面临回落压力 .............................................................................................7 三、进口：农产品支撑 1 月进口 进口同比增速超预期上涨.........................................