海外经济专题：从就业数据透视美国经济

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 2 月 14 日 证券研究报告 [Table_Title] 从就业数据透视美国经济 海外经济专题 [Table_Summary] 报告摘要：  就业数据暗示美国经济或已进入增长放缓初期。 就业数据是滞后指标。2018 年 4Q 至今的就业数据表明美国就业市场处于金融危机后景气度最佳阶段。但一般而言，就业数据是经济滞后指标，在经济放缓初期往往依旧强劲。 “失业率+时薪”组合表明美国经济或已放缓。目前美国失业率出现回升苗头而时薪同比增速仍处高位，表明美国实际经济增长速率或已放缓。 初请失业金人数变化亦暗示美国经济或已处于放缓初期。2018 年 3Q末美国初请失业金人数（季末值）创下 39 年新低，但 4Q 末该指标大幅反弹。由于初请失业金人数是美国就业数据中对经济敏感度最高的指标之一，因此该指标的变化也表明美国经济已经或即将进入增长放缓初期。我们维持此前的判断：美国本轮经济增长峰值大概率出现在 2018 年 3Q。  就业数据透视美国经济结构：金融危机后的产业升级集中于细分领域。 时薪同比增速反映出多数行业存在基钦周期规律。美国非农私人部门时薪同比增速并没有明显的短周期波动规律。但分行业来看，除建筑业、教育医疗服务、专业及商业服务三大行业外，其余行业的时薪同比增速均呈现 3 年左右的短周期波动规律，只不过不同行业的周期波动存在错位，最终导致美国非农平均时薪同比增速的基钦周期特征不再显著。此外，由时薪同比增速观察到信息业的基钦周期特征比很多传统行业更为突出。 各行业时薪增速反映了“奖励高效、惩罚低效”。由美国各行业就业人数占比、各行业时薪同比增速以及各行业增加值占比三个指标，可以观察到 2011 年以来：金融、信息以及零售业等行业效率提升比较显著；美国经济结构仍在向技术密集型和资本密集型领域集中，但技术进步表现更为精细化；2015 年后美国在数据处理等信息领域出现技术突破。  由就业数据评估美国中观景气度：消费承压，石化产业链景气或下滑；金融及信息产业或仍健康。 美国各州主导行业差异显著，根据失业率变化将各州分为“就业数据强劲地区”、“就业数据偏强地区”和“就业数据偏弱地区”，得到四点结论： 第一、 低薪资地区就业形势整体偏弱，暗示美国消费或将承压； 第二、 除油气外采矿、石油煤炭制造、化工制造等行业景气度或正在下滑，专业及商业服务业景气度或将于 2019 年 2Q 下滑； 第三、 “就业数据强劲地区”反映美国金融及信息业或仍健康； 第四、 一旦金融或地产景气度大幅下滑，美国经济增速将明显放缓。  核心假设风险： 美国财政政策超预期；美国货币政策超预期；美国发生新的技术进步。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn 分析师： 周君芝 SAC 执证号：S0260517030004 SFC CE No. BNV557 021-60750625 zhoujunzhi@gf.com.cn 请注意，张静静并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 如何理解黄金、原油跷跷板走势？ 2019-01-14 全球或已进入主动去库存共振阶段:海外宏观专题 2019-01-06 从前两轮大牛市看黄金未来前景:2019 年度资产展望 2018-12-15 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 就业数据暗示美国经济或已进入增长放缓初期 ................................................................... 4 目前美国就业市场处于金融危机后景气度最佳阶段 ................................................... 4 就业数据是滞后指标，经济放缓初期就业数据往往偏强 ............................................ 4 初请失业金人数变化等就业指标暗示美国经济或已处于放缓初期 ............................. 5 就业数据透视美国经济结构及行业景气度 .......................................................................... 8 多数行业存在基钦周期规律 ........................................................................................ 8 各行业时薪增速反映了“奖励高效、惩罚低效” ....................................................... 9 由就业数据评估美国中观景气度：消费或承压，石化产业链景气或下滑；金融及信息产业或仍健康 ............................................................................................................ 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：美国实际 GDP 增速、名义 GDP 增速及失业率（%） ................................. 4 图 2：美国实际 GDP 增速、名义 GDP 增速及时薪同比增速（%） ...................... 4 图 3：美国实际 GDP 增速、名义 GDP 增速（%）及新增非农人数 ...................... 5 图 4：美国失业率与时薪同比增速（%） ............................................................... 6 图 5：美国实际 GDP 同比增速、企业利润同比增速及劳动力成本同比增速（%） ................................................................................................................................ 6 图 6：美国初请失业金人