三季报点评报告：营收利润环比提升，摩洛哥二期项目公告

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 营收利润环比提升，摩洛哥二期项目公告 ——森麒麟（002984）三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/24 表现 1M 3M 12M 森麒麟 -3.3% -14.4% 16.8% 沪深 300 -6.7% -8.4% -4.0% 市场数据 2023/10/24 当前价格（元） 29.89 52 周价格区间（元） 24.58-37.13 总市值（百万） 22,237.56 流通市值（百万） 18,485.42 总股本（万股） 74,397.99 流通股本（万股） 61,844.82 日均成交额（百万） 99.92 近一月换手（%） 0.82 相关报告 《森麒麟（002984）公司动态研究：半钢胎满负荷生产，摩洛哥工厂进展顺利（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-09-12 《森麒麟（002984）一季报点评：归母净利环比大幅增长，轮胎业务产销两旺（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-04-25 《森麒麟(002984)2022 年报点评：Q4 业绩承压，看好新产能投放带来增量（买入）*汽车零部件*董伯骏，李永磊》——2023-02-22 《森麒麟（002984）点评报告：拟定增 40 亿元建设西班牙项目，公告摩洛哥轿车及轻卡胎项目（买 事件: 2023 年 10 月 24 日，森麒麟发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 57.42 亿元，同比+20.88%；实现归母净利润 9.93 亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润 9.57 亿元，同比+17.87%。经营活动现金流净额为 15.45 亿元，同比+173.28%；销售毛利率为 24.37%，同比增加 3.17pct；销售净利率为 17.3%，同比增加 3.36pct。 2023Q3，公司实现营业收入 22.05 亿元，同比+38.60%，环比+17.38%；实现归母净利润 3.87 亿元，同比+110.09%，环比+8.74%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。经营活动现金流净额为 8.20 亿元，同比+120.71%，环比+142.85%；销售毛利率为 27.53%，同比增加 7.92pct，环比增加 5.08pct；销售净利率为 17.55%，同比增加5.97pct，环比减少 1.40pct。 投资要点: ◼ 前三季度轮胎产销量同比增长，综合实力持续提升 2023 年前三季度，公司实现营业收入 57.42 亿元，同比+20.88%，主要得益于销量提升。2023 年 1-9 月，完成轮胎产量 2125.77 万条，较上年同期增长 31.26%；其中，半钢胎产量 2071.45 万条，较上年同期增长 30.66%；全钢胎产量 54.32 万条，较上年同期增长59.27%。完成轮胎销售 2165.21 万条，较上年同期增长 28.35%；其中，半钢胎销量 2113.21 万条，较上年同期增长 27.23%；全钢胎销量 52.00万条，较上年同期增长 100.62%。 -0.04380.04920.14220.23510.32810.4211森麒麟沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-01-01 《森麒麟（002984）三季报点评 ： 海外订单波动造成压力，展望四季度稳中向好 （买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2022-11-04 图 1：公司主要产品营收及产量情况 资料来源：公司公告，wind，同花顺 iFinD，国海证券研究所 ◼ Q3 毛利率提升，财务费用增加 Q3 公司的净利润为 3.87 亿元，环比提升 3112 万元，其中毛利润的提升影响最大，Q3 毛利润为 6.07 亿元，环比提升 1.85 亿元。销售费用为 5637 万元，环比增加 2631 万元；财务费用为 4922 万元，环比增加 1.22 亿元，主要是汇兑损益变动。公允价值变动损失为6264 万元，环比增加 7334 万元，主要是期末持有的外汇套期保合约公允价值变动所致。 ◼ 原材料价格提升，轮胎价格传导较为顺畅 受天然橡胶等原材料上涨的影响，三季度轮胎原材料综合指数环比提升，2023Q3 均值为 10599，环比+6.05%，但下游需求较为充足，价格传导较为顺畅，据轮胎商业，公司向经销商发布涨价函， 自 2023年 10 月 1 日起，对公司产品价格上调 3%-5%。 图 2：轮胎原材料价格指数 资料来源：wind，百川资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 海外市场需求维持较高水平，2023 年 1-9 月，中国出口的半钢胎为23083万条，同比+21.37%；出口全钢胎为9286万条，同比+10.19%。 图 3：中国全钢胎出口量（万条） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 图 4：中国半钢胎出口量（万条） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 ◼ 泰国出口美国半钢胎双反复审初裁落地，公司产品竞争力提升 2023 年 7 月 27 日，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初结果。美国商务部初步确定，在 2021 年 1 月 6 日至2022 年 6 月 30 日的审查期间，来自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎在美国的销售价格低于正常值。初步审查结果：森麒麟泰国税率为证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为 4.52%。预计终裁结果将于 2024 年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。 ◼ 摩洛哥工厂一期开工，公告摩洛哥二期项目 据中国轮胎商务网，摩洛哥时间 2023 年 10 月 21 日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设,一期为年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望 2024 年投产。同时，2023 年 10 月 24 日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期 12 个月，投资总额 1.93 亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入 2.1 亿美元，利润总额 5790.90 万美元。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑公司泰国产能爬坡较为顺利，我们调整公司盈利预期，预计公司 2023-2025 年公司的归母净利分别为14.03、21.39 和 24.91 亿元，对应的 PE 分别为 16、10、9 倍，维持公司“