扎实管材主业，期待多元化发展

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 25 日 002641.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 5.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.6 (7.8) (12.5) 7.4 相对深圳成指 28.3 (1.0) (0.8) 18.7 发行股数 (百万) 1,229.09 流通股 (百万) 1,134.38 总市值 (人民币 百万) 6,256.09 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 51.09 主要股东 公元塑业集团有限公司 37.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《公元股份》20230825 《公元股份》20230424 《公元股份》20230403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 公元股份 扎实管材主业，期待多元化发展 公司于 10 月 24 日发布 2023 年三季报，公司继续扎实管材主业，同时进一步拓展灌溉、工业、家装、消防等多元化发展，维持买入评级。 支撑评级的要点  收入下降，利润率同比保持增长。前三季度公司共实现营业收入 55.2 亿，同降 5.8%，归母净利润 2.8 亿元，同增 324.8%；单三季度营业收入 18.8亿元，同降 10.3%，归母净利润 1.1 亿元，同增 4,660.8%；单三季度毛利率 22.5%，净利率 5.85%，分别同比增长 5.86pct/5.74pct，环比下降 1.38pct/增长 0.95pct，公司利润率同比仍然保持增长。单三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.03/6.28/3.39/0.11% ， 分 别 同 比+0.3/+0.7/+0.3/+1.1pct，分别环比+0.3/+1.1/-0.2/+1.1pc，单季度四项费用率共 14.8%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，费用率总体有所上升。  管材龙头底蕴深厚，看好公司跑赢行业。公司主要从事塑料管道产品的研发、生产和销售，是建筑工程与城乡管网建设的综合配套服务商。主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计 7,000 余种不同规格、品种的管材、管件及阀门。公司管道产品主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等八大领域。当前行业需求总体承压，但另一方面，行业落后产能或已加速出清，公司集中度或正在逐步提升，中小企业的出清或已见效，公司作为底蕴深厚的龙头企业，未来或有望进一步提升份额与市占率。  走出减值阴霾，期待轻装上阵的多元化发展。根据公司前期公告，恒大的应收账款信用减值已计提完毕，公司进一步加强信用管理，信用减值风险有望收敛，未来轻装上阵可期。随着公司未来逐步拓展消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等领域的管材市场，有望拓展公司经营领域，寻找新的增长点，实现轻装上阵再次出发。 估值  公司三季度业绩稍稍承压，我们小幅下调公司业绩预期，预计 2023-2025 年公司实现营收 83.65、92.75、101.44 亿元；归母净利 5.21、7.44、8.11 亿元；每股收益分别为 0.42、0.61、0.66 元，对应市盈率 12.0、8.4、7.7 倍。 评级面临的主要风险  PVC 成本大幅上升，需求恢复不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,881 7,979 8,365 9,275 10,144 增长率(%) 26.2 (10.2) 4.8 10.9 9.4 EBITDA(人民币 百万) 934 1,063 884 1,203 1,335 归母净利润(人民币 百万) 577 81 521 744 811 增长率(%) (25.0) (85.9) 539.9 43.0 8.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.07 0.42 0.61 0.66 前次预测每股收益(人民币) 0.45 0.60 0.65 调整幅度(%) (5.86) 0.94 1.52 市盈率(倍) 10.8 76.9 12.0 8.4 7.7 市净率(倍) 1.2 1.2 1.2 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 5.6 3.9 5.2 3.3 2.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(4%)4%12%21%29%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 公元股份 深圳成指 2023 年 10 月 25 日 公元股份 2 收入下降，利润率同比保持增长。前三季度公司共实现营业收入 55.2 亿，同降 5.8%，归母净利润2.8亿元，同增324.8%；单三季度营业收入18.8亿元，同降10.3%，归母净利润1.1亿元，同增4,660.8%；单三季度毛利率 22.5%，净利率 5.85%，分别同比增长 5.86pct/5.74pct，环比下降 1.38pct/增长 0.95pct，公司利润率同比仍然保持增长。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.03/6.28/3.39/0.11%，分别同比+0.3/+0.7/+0.3/+1.1pct，分别环比+0.3/+1.1/-0.2/+1.1pc，单季度四项费用率共 14.8%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，费用率总体有所上升。 图表 1. 三季度公司营收同比有所回落，例如维持增长 图表 2. 二季度现金支出较多，但上半年整体净现金改善 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3.公司毛利率环比回落，净利率上升 图表 4. 公司费用率环比有所回升 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 管材龙头底蕴深厚，看好公司跑赢行业。公司主要从事塑料管道产品的研发、生产和销售，是建筑工程与城乡管网建设的综合配套服务商。主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计 7,000 余种不同规格、品种的管材、管件及阀门。公司管道产品主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等八大领域。当前行业需求总体承压，但另一方面，行业落后产能或已加速出清，公司集中度或正在逐步提升，中小企业的出清或已见