特别国债点评兼评9月财政数据：增量工具终落地，“稳增长”决心明确

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 10 月 25 日 相关研究报告 《8 月美国国际资本流动报告点评》20231023 《9 月外汇市场分析报告》20231023 《转债市场大跌，成交持续低迷》20231022 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 特别国债点评兼评 9 月财政数据 增量工具终落地，“稳增长”决心明确 财政“增量工具”终于落地，有望稳定市场预期，助力经济稳步修复。因此，我们上调全年 GDP 增速至 5.3%。  10 月 24 日，十四届全国人大常委会表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，将在四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，“作为特别国债管理”，以“整体提升我国抵御自然灾害的能力”。值得关注的是，本次增发以后，本年度全国财政赤字率政府预期目标将由 3%提高到 3.8%左右，为 2010 年以来最高水平，高于 2020 年“抗疫特别国债”发行后 3.6%的预期目标水平，财政“稳增长”决心明确。  在报告《如何看待“化债”及“稳增长”之间的关系》中，我们曾指出，当前财政政策兼顾“稳增长”及“化债”，“为维持这一‘并重思维’，后续财政政策的增量补充仍有必要，且有超预期的可能性”， 9月公共预算、政府性基金预算均仍呈现“减收增支”，财政“增量工具”终于落地，有望稳定市场预期。  值得注意的是，在使用方式上，此次增发的国债将全部通过转移支付的方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元，旨在增强地方财政年内乃至明年的“办事能力”。资金投向方面，“资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设”；即城乡社区、农林水等基建领域；截至 9 月，公共财政预算已连续 2 个月向相关领域加速支出，预计有望拉动年内乃至明年基建投资增速，助力经济稳步修复。因此，我们上调全年 GDP 增速至 5.3%。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 10 月 25 日 特别国债点评兼评 9 月财政数据 2 特别国债终落地，财政 “稳增长”决心明确 10 月 24 日，十四届全国人大常委会表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，将在四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，“作为特别国债管理”，以“整体提升我国抵御自然灾害的能力”。 值得关注的是，本次增发以后，本年度全国财政赤字率政府预期目标将由 3%提高到 3.8%左右，为 2010 年以来最高水平，高于 2020 年“抗疫特别国债”发行后 3.6%的预期目标水平，财政“稳增长”决心明确。 图表 1. 2010 年以来全国财政赤字率政府预期目标 资料来源：Wind，中银证券 在报告《如何看待“化债”及“稳增长”之间的关系》中，我们曾指出，当前财政政策兼顾“稳增长”及“化债”，“为维持这一‘并重思维’，后续财政政策的增量补充仍有必要，且有超预期的可能性”， 9 月公共预算、政府性基金预算均仍呈现“减收增支”，财政“增量工具”终于落地，有望稳定市场预期。 此外，值得注意的是，在使用方式上，此次增发的国债将全部通过转移支付的方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元，旨在增强地方财政年内乃至明年的“办事能力”。资金投向方面，“资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设”；即城乡社区、农林水等基建领域；截至 9 月，公共财政预算已连续 2 个月向相关领域加速支出，预计有望拉动年内乃至明年基建投资增速，助力经济稳步修复。因此，我们上调全年 GDP 增速至 5.3%。 图表 2. 9 月财政数据一览 指标 当月值(亿元) 当月同比增速（%） 公共财政收入 14,917.0 (1.3) 税收收入 11,220.0 0.9 非税收入 3,697.0 (7.4) 公共财政支出 26,515.0 5.2 地方财政支出 22,395.0 4.8 政府性基金收入 4,709.0 (20.4) 地方本级政府性基金收入 4,388.0 (18.3) 国有土地使用权出让收入 3,779.0 (21.3) 政府性基金支出 全国政府性基金支出 9,150.0 26.1 地方政府性基金支出 8,752.0 31.5 国有土地使用权出让金收入安排的支出 4,476.0 (3.9) 资料来源：wind，中银证券 3.60 2.80 3.80 1.001.502.002.503.003.504.0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率 %调整后财政赤字率 %2023 年 10 月 25 日 特别国债点评兼评 9 月财政数据 3 公共财政收入仍较弱势 同日，财政部发布数据，1-9 月，全国一般公共预算收入 166713.0 亿元，同比增长 8.9%，增幅（较1-8 月，下同）继续收窄 1.1 个百分点。其中，中央一般公共预算收入 75886.0 亿元，同比增长8.5%，增幅继续收窄 1.0 个百分点；地方一般公共预算本级收入 90827.0 亿元，同比增长 10.3%，增幅继续收窄 1.5 个百分点。 单月数据方面，9 月公共财政收入实现 14917.0 亿元，同比下降 1.3%，降幅较 8 月收窄 3.3 个百分点；其中，当月税收收入实现 11220.0 亿元，同比增长 0.9 %，增速较 8 月改善 3.1 个百分点；非税收入规模为 3697.0 亿元，同比下降 7.4%，降幅较 8 月明显收窄 7.6 个百分点。 受益于“双节”假期，9 月公共财政收入、税收收入同比增速均有改善。居民消费回暖是税收收入改善的主要助力，9 月社会消费零售总额同比增长 5.5%，较 8 月加快 0.9 个百分点，餐饮、商品零售总额同比增速也分别加快 1.4 和 0.9 个百分点。当月消费相关税种中，增值税、国内消费税同比增速分别实现 2.0%和 35.3%，较上月加快 0.1 和 31.1 个百分点，分别