增长稳健，盈利稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.51 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 87 流通股本(百万股) 45 市价(元) 52.51 市值(百万元) 4,550 流通市值(百万元) 2,375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,985 2,558 3,268 增长率 yoy% 35% 17% 33% 29% 28% 净利润（百万元） 88 102 149 206 273 增长率 yoy% 16% 15% 46% 38% 32% 每股收益（元） 1.02 1.18 1.72 2.38 3.15 每股现金流量 1.14 2.43 2.19 2.64 3.47 净资产收益率 9% 10% 13% 15% 17% P/E 51.4 44.6 30.5 22.0 16.7 P/B 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 备注：股价选取 2023 年 10 月 24 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前 3 季度，公司实现营业收入 13.28 亿元，同比+28.88%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比+35.29%；扣非归母净利润 0.82亿元，同比+28.04%。2023 年三季度，公司实现营业收入 4.77 亿元，同比+25.04%；实现归母净利润0.38亿元，同比+60.35%；扣非归母净利润0.30亿元，同比+24.57%。 ◼ 大客户引领增长，批发渠道稳步推进。2023 年三季度，公司实现营业收入 4.77 亿元，同比+25.04%，预计主要系：（1）大 B 方面：公司大客户恢复较好，同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好；（2）中小 b 方面：去年下半年疫情反复影响下基数不高，今年社会餐饮弱复苏。 ◼ 费用控制趋严，盈利能力基本稳定。2023 年三季度，公司毛利率同比-0.70pct 至22.41%，预计主要系（1）产品结构调整，烘焙类产品和油炸类中的高毛利产品占比略有降低；（2）成本下行周期加之市场需求较为疲软，折扣力度较大。2023 年三季度，公司销售费用率同比-0.23pct 至 4.08%，考虑到激励费用摊销，费用投放趋于谨慎。2023 年三季度，公司管理费用率同比-0.74pct 至 8.07%，考虑到激励费用摊销，预计公司管理效率提升。2023 年三季度，公司归母净利率同比+1.77pct至 8.04%，扣非归母净利率同比-0.02pct 至 6.22%，非经常性损益主要系政府补助影响。 ◼ 周期反转+内生外延，全年展望积极，短、中、长期逻辑清晰。收入端：（1）大 B端：百胜等西式快餐大客户引领复苏拉动增长，海底捞等中式餐饮与瑞幸等咖啡茶饮大客户接力增长；（2）小 B 端：大单品策略持续推进，围绕场景不断开发单品。利润端，产品结构持续优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司 23-25 年营收分别为 19.85/25.58/32.68亿元，净利润分别为 1.49/2.06/2.73 亿元。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新客拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全事件。 增长稳健，盈利稳定 千味央厨（001215.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：千味央厨三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金381575707962营业收入1,4891,9852,5583,268应收票据0000营业成本1,1401,5161,9512,493应收账款6784103126税金及附加12172329预付账款8141819销售费用587287108存货182238311399管理费用139177224279合同资产0000研发费用16192225其他流动资产31617486财务费用20-5-9流动资产合计6709731,2131,592信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资30303030公允价值变动收益0000固定资产633589548510投资收益0000在建工程100100100100其他收益2222无形资产38343129营业利润123185259344其他非流动资产116121128135营业外收入7767非流动资产合计917875837803营业外支出1111资产合计1,5871,8482,0512,396利润总额129191264350短期借款15000所得税28425877应付票据0000净利润101149206273应付账款191264345448少数股东损益-1000预收款项01347归属母公司净利润102149206273合同负债6111817NOPLAT102149202266其他应付款90909090EPS（按最新股本摊薄）1.181.722.383.15一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债37404449主要财务比率流动负债合计350429513622会计年度20222023E2024E2025E长期借款147197127107成长能力应付债券0000营业收入增长率16.9%33.4%28.9%27.7%其他非流动负债29292929EBIT增长率10.8%45.8%35.8%31.6%非流动负债合计176226156136归母公司净利润增长率15.2%46.4%38.4%32.3%负债合计526655669758获利能力归属母公司所有者权益1,0611,1931,3821,638毛利率23.4%23.6%23.7%23.7%少数股东权益0000净利率6.8%7.5%8.1%8.4%所有者权益合计1,0611,1931,3821,638ROE9.6%12.5%14.9%16.7%负债和股东权益1,5871,8482,0512,396ROIC10.8%14.0%17.6%20