产能落地夯实扩张步伐，大、小B相互接力驱动主业持续稳增

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 千味央厨（001215.SZ） 产能落地夯实扩张步伐， 大、小 B 相互接力驱动主业持续稳增 事件：千味央厨发布 23 年三季报公告：23Q1-3 公司实现营收 13.28 亿元，同比增长 28.88%；归母净利润 0.94 亿元，同比增长 35.29%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 28.04%。其中，23Q3 公司实现营收 4.77 亿元，同比增长 25.04%；归母净利润 0.38 亿元，同比增长 60.35%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比增长 24.57%。 产能落地夯实扩张步伐，下游复苏驱动主业稳增。首先，在Q3餐饮持续复苏的大背景下，大B扩店与内部品类延伸带来营收增长确定性。其次，Q3宴席进入旺季叠加团餐回暖（学校开学等催化），公司小B渠道Q3增速或迎来改善，同时公司积极推进招商育商、挖掘场景推动中小B放量，包括9月初联合核心经销商召开VIP私享会、签署新财年销售目标等。其次，三季度期间公司IPO募投项目新乡三期正式投产（含6万吨速冻面米制品产能、20万立方米成品冷库），预计总设计产能达22.48万吨，未来随着定增扩产项目落地，公司的供应、服务能力以及相对竞争优势有望进一步提升。总之，B端主业稳健增长可期。 费用率整体有所优化，扣非归母净利率短期有所下滑。盈利方面，23年Q3公司毛利率为22.41%，同比-0.7pcts，或受业内竞争加剧等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，23年Q3合计同比-0.8pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.7/+0.1/+0.1pcts。最后，公司23年Q3实现归母净利率8.0%，同比+1.77pcts，主要系三季度期间公司收到1155万元的上市奖励补贴和产业扶持资金等，期间合计发生非经常性损益871万元；最后，公司扣除非经常性损益后净利率为6.2%，同比-0.02pcts。 盈利预测与投资建议：受三季度消费疲软、内需相对不足等影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.40/1.79/2.25亿元（23-25年归母净利润前值为1.51/2.04/2.48亿元），三年分别同比增长38%/27%/26%，期间CAGR达27%。基于大B需求复苏带动主业增长提速；且考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司短期业绩确定性高，未来发展空间大。故我们给予公司2023年39倍PE，对应目标价63.2元/股，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,902 2,325 2,790 增长率 35% 17% 28% 22% 20% 净利润（百万元） 88 102 140 179 225 增长率 16% 15% 38% 27% 26% EPS（元/股） 1.02 1.18 1.62 2.06 2.60 市盈率（P/E） 51 45 32 25 20 市净率（P/B） 5 4 4 3 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 24 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 52.51 元 目标价格： 63.2 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 87/45 总市值/流通市值（百万元） 4550/2375 每股净资产（元） 13.16 资产负债率（%） 33.69 一年内最高/最低（元） 79.52/49.69 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱： zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《千味央厨（001215.SZ ）深度报告：渠道品类比翼发力，全面赋能餐饮产业链高质量发展》2023-7-17 《千味央厨（001215.SZ ）点评报告：餐饮链持续复苏驱动业绩高增，产品渠道双管齐下打开成长空间》2023-8-29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09千味央厨沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|千味央厨 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 381 595 862 1,162 营业收入 1,489 1,902 2,325 2,790 应收票据及账款 67 77 76 83 营业成本 1,140 1,456 1,767 2,108 预付账款 8 22 27 32 税金及附加 12 16 19 23 存货 182 206 245 301 销售费用 58 87 100 117 合同资产 0 0 0 0 管理费用 139 156 186 223 其他流动资产 31 19 23 28 研发费用 16 19 20 24 流动资产合计 670 919 1,232 1,606 财务费用 2 4 5 7 长期股权投资 30 30 30 30 信用减值损失 0 0 0 0 固定资产 633 699 741 747 资产减值损失 0 0