肉制品成本端利好，3Q净利润同比增11.6%

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023 年 10 月 25 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 30 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2023/10/24) 25.31 深证成指(2023/10/24) 9483.90 股价 12 个月高/低 27.5/21.14 总发行股数(百万) 3464.66 A 股数(百万) 3464.09 A 市值(亿元) 876.76 主要股东 罗特克斯有限公司(70.33%) 每股净值(元) 5.81 股价/账面净值 4.36 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.8 5.6 14.0 近期评等 出刊日期 2023-08-16 前日收盘 24.94 评等 买进 产品组合 生鲜产品 52.22% 包装肉制品 45.00% 其他 13.41% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 双汇发展(000895.SZ) BUY 买进 肉制品成本端利好，3Q 净利润同比增 11.6% 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收 463.5 亿，同比增 3.8%，录得净利润 43.3 亿，同比增 6.4%，毛利率同比上升 0.68pcts 至 17.95%；3Q 实现营收 158.2 亿，同比下降 5.1%，录得净利润 14.9 亿，同比增 11.6%，毛利率同比上升 2.9pcts至 18.7%。3Q 业绩符合预期。 点评：  前三季度公司肉类产品总外销 247 万吨，同比增 6.3%，3Q 外销 83 万吨，同比增 4.6%，受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看，受猪价下跌影响，三季度屠宰业务量增价减，收入、利润规模收缩，实现收入 80.9 亿（含内外销），同比下降 8.2%，实现营业利润 1.9 亿，同比下降 4.4%；肉制品实现收入 71.1 亿，同比基本持平，实现营业利润 17.5亿，同比增 17.1%，主要由于成本下行打开业务盈利空间；其他业务实现收入约 26 亿，同比增 28%，实现营业利润 0.2 亿，同比扭亏，受益禽业项目投产后，规模效应逐步体现。  费用方面，三季度期间费用率同比上升 0.64pcts，费用投放保持平稳，其中，管理费用率同比上升 0.32pcts 至 2.06%；财务费用率同比上升 0.25pcts至 0.28%，研发费用率同比上升 0.08pcts 至 0.35%。  3Q 末存货约 77.8 亿，同比增 15.6%，环比亦小幅增加 0.25 亿，主要由于公司逢低增加大量冻品，4Q 来看猪价上涨缺乏坚实基础，预计后续公司有望继续享受成本端利好，毛利率改善可期。  维持盈利预测，预计 2023-2025 年将分别实现净利润 60.2 亿、66.7 亿和71.1 亿，分别同比增 7.2%，10.8%和 6.5%，EPS 分别为 1.74 元、1.93 元和2.05 元，当前股价对应 PE 分别为 15 倍、13 倍和 12 倍。公司经营稳健，各项业务协同不断强化，此外，近几年公司维持高分红，股息回报优，重申“买进”。  风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 6256 4866 5621 6023 6673 7110 同比增减 ％ 15.04 -22.21 15.51 7.16 10.79 6.54 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.86 1.40 1.62 1.74 1.93 2.05 同比增减 ％ 13.80 -24.66 15.52 7.16 10.79 6.54 市盈率(P/E) X 13.58 18.02 15.60 14.56 13.14 12.33 股利 (DPS) RMB 元 2.22 1.30 1.60 1.56 1.54 1.64 股息率 (Yield) ％ 8.90 5.20 6.42 6.27 6.18 6.58 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2023 年 10 月 25 日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图 1：生猪价格及猪粮比走势单位：元/公斤 资料来源：行情宝，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023 年 10 月 25 日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 73935 66798 62731 66395 70564 73836 经营成本 62130 56445 52319 55159 58565 61068 营业税金及附加 341 307 342 356 379 396 销售费用 1645 1874 1927 2205 2344 2453 管理费用 1392 1082 1134 1181 1256 1314 财务费用 33 -11 -61 -131 -140 -146 资产减值损失 -839 -1298 -279 -215 -120 -90 投资收益 394 222 106 129 129 129 营业利润 8004 6239 7141 7787 8699 9247 营业外收入 31 22 36 26 38 18 营业外支出 62 44 17 24 28 -14 利润总额 7973 6216 7160 7790 8710 9279 所得税 1603 1332 1443 1666 1926 2052 少数股东损益 114 18 96 101 110 118 归属于母公司所有者的净利润 6256 4866 5621 6023 6673 7110 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2