业绩略低于预期，新能源业务增长有所放缓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.72 元 英 威 腾（002334） 机 械设备 目标价： 12.60 元（6 个月） 业绩略低于预期，新能源业务增长有所放缓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.96 流通 A 股(亿股) 7.05 52 周内股价区间(元) 7.33-13.43 总市值(亿元) 69.41 总资产(亿元) 50.92 每股净资产(元) 3.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 英威腾（002334）：业绩复合预期，海外业务维持高增长 (2023-08-18) 2. 英威腾（002334）：新能源增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健 (2023-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3营收 33.0亿元，同比增长 13.9%，归母净利润 3.0亿元，同比增长 85.7%；其中 Q3营收 11.0亿元，同比下滑 2.2%，环比下滑 8%，Q3 归母净利润 0.8 亿元，同比下滑 5.8%，环比下滑 37.3%。  工业自动化和网络能源增长稳健，新能源业务增长放缓。2023 年 Q1-Q3 工业自动化营收 18.6亿元，同比增长 9.1%；网络能源营收 6.0亿元，同比增长 13.5%；新能源汽车营收 4.0 亿元，同比增长 3.8%；光伏储能营收 2.7 亿元，同比增长68.2%。其中 Q3 单季度工业自动化营收 6.4 亿元，同比增长 9.7%；网络能源营收 2.2亿元，同比增长 83.4%；新能源汽车营收 1.8亿元，同比增长 14.2%；光伏储能营收 0.6 亿元，同比下滑 22.4%。  Q3毛利率稳定，净利率受费用率提升影响有所下滑。2023年 Q1-Q3公司整体毛利率 31.6%，其中 Q3毛利率 32.0%，同比提升 0.7pp，环比提升 0.2pp。Q3期间费用率 26.8%，同比提升 5.4pp，环比提升 6.1pp，费用率提升受到汇兑损失、子公司股权支付费用、资产转固等影响，其中 Q3销售费用率同比提升 0.8pp，管理费用同比提升 1.7pp，研发费用率同比提升 0.8pp，财务费用率同比提升2.1pp。Q3 净利率 5.6%，同比下降 1.7pp，环比下降 4.8pp。  工控和数据中心业务稳固，新能源业务发力。公司变频器国内第二，2017-2022年营收 CAGR=17%，毛利率 40%左右，横向拓展伺服、PLC 业务；数据中心基础设施建设增加 UPS 和精密空调需求，公司从海外拓展至国内市场，连续 6年模块化 UPS 中国市场份额第二。在经历 2018-2020年调整期后，新能源业务迎来健康、快速发展的阶段，其中新能源汽车布局电控、车载电源等，公司商用车领域市场占有率领先，乘用车逐步放量；光储业务布局光伏逆变器和储能逆变器，光伏行业增长+公司产品品类扩张+海外开拓驱动光储业务成长，2022年光储业务增长 200%。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.23、4.99、5.96亿元，对应 EPS 分别为 0.53、0.63、0.75 元，对应当前股价 PE 分别为 16、14、12倍，未来三年归母净利润将保持 30%的复合增长率。给予公司 2024年20X目标 PE，6 个月目标价 12.60 元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4096.88 4824.03 5977.77 7275.26 增长率 36.16% 17.75% 23.92% 21.71% 归属母公司净利润（百万元） 274.95 422.59 499.28 596.19 增长率 50.81% 53.70% 18.15% 19.41% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.53 0.63 0.75 净资产收益率 ROE 11.21% 15.01% 15.48% 16.05% PE 25 16 14 12 PB 3.04 2.62 2.26 1.95 数据来源：Wind，西南证券 -21%-8%6%19%32%45%22/1022/1223/223/423/623/823/10英威腾 沪深300 英 威腾（002334） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 工业自动化业务：公司积极推进战略管理，实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理。2023 年工业自动化行业有望回暖，公司持续发力 OEM 和项目型市场，预计公司2023-2025 年订单增速分别为 20%、20%、20%，毛利率保持在 36.5%。 网络能源业务：数字经济快速发展带动超大规模数据中心倍增，进一步带动 UPS、精密空调等产品需求，预计 2023-2025 年网络能源订单增速分别为 20%、20%、20%，毛利率保持在 33%。 光伏储能业务：公司光伏储能业务处于快速成长的阶段，不断完善产品系列，预计公司2023-2025 年订单增速分别为 50%、50%、30%，毛利率分别为 22%、21%、20%。 新能源汽车业务：公司新能源汽车业务从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，在乘用车领域不断取得定点突破，预计公司 2023-2025 年订单增速分别为 20%、30%、25%，毛利率分别为 21%、20%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 工业自动化 收入 2296.71 2756.05 3307.26 3968.71 增速 11.82% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 35.95% 36.50% 36.50% 36.50% 网络能源 收入 729.34 875.21 1,050.25 1,260.30 增速 28.84% 20.00% 20.00%