2023年9月财政数据及增发国债点评：公共财政积极发力，续力工具及时补充

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 公共财政积极发力，续力工具及时补充 ――2023 年 9 月财政数据及增发国债点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 10 月 25 日 10 月 24 日，财政部公布 2023 年 9 月财政收支数据：  1-9 月累计，全国一般公共预算收入 166713 亿元，同比增长 8.9%；全国一般公共预算支出 197897 亿元，同比增长 3.9%。  1-9 月累计，全国政府性基金预算收入 38683 亿元，同比下降 15.7%；全国政府性基金预算支出 66368 亿元，同比下降 17.3%。 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议：  中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。 点评如下：  公共财政收支：少收多支延续 9 月公共财政收入有边际向好趋势，同比降幅收窄至-1.3%，与经济逐步走出底部有关。分税种来看，1）国内增值税收入同比增速高位略降，主要原因仍在于 2022 年留抵退税对基数的影响趋弱。2）消费税受消费需求提振改善较多。3）出口相关税收降幅有所收窄，与出口增速边际改善有关。4）企业所得税增速回升，反映出企业盈利有所好转。5）个人所得税增速下滑，与 8月 31 日国务院发布提高个人所得税有关专项附加扣除标准有关。6）房地产相关税收仍较为低迷。 9 月公共财政支出同比增速较 8 月有所下行，但仍保持在 5.2%的较高水平。从投向结构上看，基建领域支出比重有所增加，与专项债发行形成配合，其中，农林水事务支出更获侧重；社保和就业领域仍是发力重点，科技文体领域支出增速有所提高。  政府性基金收支：新增专项债投放带动支出端改善 9 月政府性基金收入再度下滑，仍主要源于土地出让收入的拖累，房地产市场尚处于筑底阶段，不过地产新开工数据已有低位企稳信号，若能有较强持续性，则有望逐步传导至土地市场，但传导过程尚需一定时间。政府性基金的支出增速连续第二个月出现改善，仍与新增专项债的发行量较高且节奏与2022 年错位有关。目前新增专项债发行基本完毕，增发国债成为下阶段财政的续力工具。  增发国债的主要关注点 从前三季度的财政收支上看，财政节奏呈现“前紧后松”的态势，上半年多收少支，三季度以来逐步提高赤字消化速度，四季度公共财政也仍有“余粮”，在此背景下增发万亿国债，可以有三方面理解，一是，对 2024 年的经济增长有较高诉求。增量资金对经济的拉动作用或将在 2024 年得以体现。二是，公共财政结构调整，中央财政进一步发力“补短板”。2022 年的财政续力工具是专项债结存限额发行，考虑到当前地方政府付息压力不小，化债成果需 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 6 要呵护，因此增发国债并向地方转移支付是较好方式。此外，从资金用途上看，增发国债用于公益属性较强的基建项目，意味着公共财政资金更多用于“补短板”，追求长效性，算好基建投资的“经济账”和“综合账”。三是，本次增发是赤字约束放松的有益尝试。募集资金纳入预算管理，用途明确，并非大水漫灌，避免增加新的债务负担，是财政范式转变的新探索，具有长期意义。 增发国债有两方面影响将反馈在 2023 年： 1）在财政支出结构方面，基建比重将重新抬升。根据 2023 年 1-9 月的财政收支数据，公共财政用于基建领域（节能环保、城乡社区、农林水、交运）的支出占公共财政总支出的比重为 21.8%，与 2022 年的 22.8%、2021 年的 23.8%、2020 年的 25.4%相比呈逐年下滑态势，基建投资主要依托广义财政支撑，但在地方政府债务压力较大、土地收入支撑不足的情况下，中央政府适时发力，公共财政对基建投资的支持力度重新抬升。四季度的 5000亿元国债落地后，年末公共财政在基建领域的支出比重有望升至 23.5%左右。 2）在债券供给方面，流动性缺口较大。首先可关注本次国债的发行方式（定向发行、公开发行，或二者结合），从历史上看，1998 年的 2700 亿元特别国债是向四大行定向发行，长期建设国债同样为定向发行。2007 年的 1.55万亿元特别国债是向四大行定向发行（1.35 万亿元）和公开发行（2000 亿元）相结合。2020 年的 1 万亿抗疫特别国债为公开发行。若为本次国债为公开发行，在利率债供给压力偏大时期，不排除有降准等货币政策出台补充市场流动性。  风险提示：地产风险超预期；经济政策变化超预期等。 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 1：公共财政支出仍较为积极 图 2：税收收入同比增速放缓 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：分税种税收收入同比变化 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 4：公共财政支出结构变化 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 4 of 6 图 5：土地出让支出增速低位改善 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 6：土地收入持续低迷 图 7：新开工面积同比降幅收窄 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 5 of 6 分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观