首次覆盖报告：复苏加速 民营航企龙头重回正轨

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 复苏加速 民营航企龙头重回正轨 ——吉祥航空（603885.SH）首次覆盖报告 交通运输/航空机场 投资摘要： 公司于 2006 年 9 月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。近年来公司机队规模稳步增长，2022 年公司机队数量占全行业 2.79%。截至 2023 年 8 月底，公司机队规模 115 架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。 2023 年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。公司营业收入同比增长 173.58%，归母净利润同比增长 103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率 9.61 小时，行业平均值为 7.7小时。2023 年前 8 月，公司客座率 82.65%，领先行业平均值 5.15pct。 公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。客公里收益长期紧跟三大航，2023H1 公司RASK 为 0.5 元，高于春秋航空 0.1 元，低于三大航平均值 0.07 元。受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期，未来随着 B787 运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。 公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司 CASK 长期保持行业领先水平。2023 年上半年公司 CASK 为 0.35 元，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 209.1 亿元、249.6 亿元、280.7 亿元，同比增长 154.6%、19.4%、12.5%；归母净利润为 9.6 亿元、27.4 亿元、36.5 亿元，2023 年实现扭亏为盈，2024-2025 年大幅增长 185.5%、33.1%。目前航空行业处于修复期，2023 年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为 2024 年有望恢复到正常水平。以公司 2024 年的盈利预测作为估值基础，参考公司 2017-2019 年 PE平均值 20.6 倍，给予公司 2024 年 20 倍 PE 的估值，对应股价 24.74 元，市值547.82 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险；利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,767.11 8,210.35 20,905.82 24,956.17 28,069.24 增长率（%） 16.49% -30.23% 154.63% 19.37% 12.47% 归母净利润（百万元） (497.61) (4,147.88) 959.47 2,739.11 3,646.13 增长率（%） 5.03% 733.55% 123.13% 185.48% 33.11% 净资产收益率（%） -4.95% -43.47% 10.00% 21.42% 22.50% 每股收益(元) (0.25) (2.03) 0.43 1.24 1.65 PE - - 30.62 10.73 8.06 PB 2.59 3.08 3.06 2.30 1.81 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2023 年 10 月 18 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.10.18 总市值/流通市值（亿元） 294/294 总股本（亿股） 22.14 资产负债率 80.78% 每股净资产（元） 3.93 收盘价（元） 13.27 一年内最低价/最高价（元） 13.15/20.22 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09吉祥航空沪深300吉祥航空（603885.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告 内容目录 1. 民营航企龙头 经营业绩触底反弹 ....................................................................................................................................... 4 1.1 首批民营航企 与东航交叉持股 ................................................................................................................................. 4 1.2 双品牌战略进行差异化竞争 机队规模逐渐壮大 ........................................................................................................ 5 1.3 处于行业复苏前列 盈利能力逐渐恢复 ...................................................................................................................... 6 2. 运营效率提升 油价和汇率决定成本端改善 ....................................................................................................................... 10 2.1 客公里收益比肩三大航 ........................................................................................................................................... 10 2.2 国际航线持续开拓 B787 运力提升可期 ..............